⊙国元证券 陈琦
经济预期没有改变
3月份的经济数据如期公布。符合预期的是进出口总额继续下滑，尽管下滑的速度已经减小。按照海关总署的口径，和1月、2月总额环比相比，3月份已经有了较大提高。不过我们注意到，3月份单月出口额和1月相比有小幅下降。如果考虑到实际工作日，扣除1月春节放假因素，3月份日均出口额比1月下降程度更大。在出口分产品中，传统的劳动密集型的纺织等产品止跌回稳，欧美等国的刚性需求回升及传统产品出口退税率的提高是此类产品出口回暖的原因。考虑到PMI分类指标中新出口订单的连续回升，未来出口有望进一步回暖，不过去年的高基数导致出口的负增长仍将维持。
房地产的开发投资和销售情况则回暖明显。1-2月的同比增长仅1％，而1-3月的达到4.1％，3月环比有了较大提升。如果说1-2月是谷底的话，那么3月则有慢慢走出谷底的趋势。1-3月，全国商品房销售面积11309万平方米，同比增长8.2%，销售额同比增长23.1％。房产作为拉动国内经济的一大内需引擎，其企稳的意义很大。虽然说现在断言房产已经走出低谷尚早，刚性需求被满足之后的地产成交能否持续仍待观察，不过在经济数据有明显回暖和地产成交不出现明显萎缩的情况下，现有的存货周转速度将大大提高。对于一季度的数据的好或不好的争论其实意义已经不大，因为无论怎样都已经是过去时，股市作为预期的反映，二季度的好与不好乃至“V”、“U”或“W”的经济走势的争论更加为人们津津乐道。二季度的回暖预期目前是没有争议的事情，至于更远的预期，投资人尚需等待进一步的数据出台后的明朗化。这将给市场提供一个经济预期的缓冲期。
流动性繁荣的背后堪忧
无可厚非，流动性作为本轮行情的推手为人瞩目，持续的供给保持将是行情发展不可或缺的动力。从央行发布的3月份货币数据来看，M1和M2继续双双走高，并且由于M1增速快于M2，导致剪刀差缩小，企业的经营趋于活跃是不争事实。并且票据融资占比比2月份有了较大下降，一切似乎都在向好的方向发展。不过在近乎完美的数据背后，我们还是有些隐忧：其一，3月份的1.89万亿的天量新增信贷带给我们这种天量不可持续性的预期。按照两会的部署，全年新增信贷完成额为5万亿，一季度已经达到4.58万亿，即便将全年新增信贷总额放大到8万亿，剩下的9个月月均新增信贷也仅有3800亿。其二，前两个月的新增信贷中票据融资占比较多，这部分资金是否通过其他渠道进入到各类资产（包括房产、股票）中尚存争议，而3月份票据融资占比突然缩小，不排除有管理层窗口指导的因素在当中。这将给股市中的部分灰色资金带来压力，一旦存续期满，将给后续资金供给带来隐忧。
季报业绩和估值压力是杀手锏
年报行情即将渐行渐远，尤其是权重股的年报基本已经披露，年报压力对市场的影响渐衰。但是各类季报的压力却刚显现。截至周二，发布季报业绩预告的153家公司中，有36家预增、10家预盈、61家预亏、45家预降，预亏和预降的公司占到全部的69％。季报的压力尚没有真正释放。从估值角度看，A股的估值堪称全球最贵，尤其以中小企业板为最。按照天相数据统计，中小板未来一年滚动市盈率为32倍，全部A股的平均PE也达到了21倍，目前的股价某种程度上已经透支了未来业绩好转的部分预期。资金推动股价上行而非价值推动的痕迹明显。一个例子就是，不仅是股票，其他大类资产如铜的价格也与基本面的需求脱节。资金基于未来通胀或其他借口介入的迹象明显。在A股，我们也注意到不少季报不佳的公司，股价仍然受到持续推升。在中小板个股中，很多个股出现连续疯涨，难以用基本面的因素来加以解释。
蓝筹风格转换正当其时
当前在经济预期没有改变和流动性存在隐忧的情况下，选取业绩相对明确、估值相对合理的品种无疑安全系数更高，尤其是对于主流资金来说。根据基金的年报阐述分析，其对市场的看法亦较为谨慎，不少基金通过分红兑现盈利及暂停申购的做法也表明基金们对于过多流动性注入市场之后的风险存在担心，毕竟上一轮牛市的完结也是成也流动性败也流动性。而蓝筹无疑是确定性更强的品种——股息率和政策扶持带来的业绩预期这双轮驱动较中小企业而言都更有优势，而流动性强及解禁压力小也有助于提高其风险溢价。
综上所述，市场在蓝筹引领下突破年线之后，其实已经酝酿着风格的转换，相比较前期涨幅巨大的中小市值个股，蓝筹板块作为防御性更强的品种，无疑是新建仓的基金及在中小市值股票上获利丰厚的次新基金调仓配置的品种。出于对流动性隐忧的担心，笔者认为，目前在流动性隐忧尚未成为现实的阶段，不妨在防御上紧抓石化、金融等传统蓝筹，在进攻上一方面以季报业绩作为出发点，另一方面航运、工程机械等板块的蓝筹在即将到来的二季度在基本面好转的刺激下也有望迎来机会。