⊙赵宏绚 Ted Kassinger Paul Scrivano
由于本次金融危机，全球公司和金融机构传统扩张战略中的一些最基本的投资计划已不复存在。发达国家和新兴市场国家的经济均不同程度地陷入衰退，或增速出现了大幅下滑。具体体现为各国失业人数急剧增加，公司收入下降，许多公司濒临破产。资产价值严重缩水，并且在很多情况下根本无法确定其价值。信贷市场陷入停滞，令人震惊的最新公司欺诈丑闻不断见诸报端。
中国公司是否应该在这看似危险的经济形势下寻求海外扩张呢？答案是肯定的。事实上，中国公司尤其具备抓住最新投资机会的条件。尽管中国也未能幸免全球经济放缓的影响，但其受到的影响要小于其他经济体，中国明年的经济仍可能保持合理的增速。不可否认，由于出口需求下降和缺乏国际贸易融资，许多国公司的经营受到了影响。中国投资海外的资产价值大幅缩水。尽管面临国内外市场的双重挑战，中国公司仍应将本次危机视为一次重要的战略发展机遇。
周密规划 长线投资
相比六个月前，中国公司看重的许多海外资产，如油气、矿产和其他各类天然资源，以及拥有这些资源的公司的价格只有原来的几分之一。同样，许多实力雄厚的技术型公司、拥有强势品牌、强大国际分销网络并且治理有方的公司的市场估值已经非常低。尽管在股市中损失惨重，中型银行和证券公司仍可能寻找到具有吸引力的合作伙伴。
这次金融危机造成了全球性的资金陡然短缺，这对于拥有充裕资金的公司来说无疑是利好消息。由于外部和内部投资融资的缺失，现在美国公司更喜欢在并购时支付股票而非现金。这样一来就体现出中国买家的优势，因为在当前环境下，卖方股东信奉“现金为王”， 他们倾向于直接以现金而非卖出另一家公司的股票后退出投资。除具备相对现金优势外，中国公司更容易获得并购融资（如需要）。与他们拥有良好关系的大型中国商业银行现金充裕，放贷业务并未停止，并且正在大力发展并购融资业务。美国和欧洲商业银行的日子就不那么好过了，他们基本已停止发放并购贷款。当然，上市的中国买家也可以将其股票作为并购交易的筹码，支付时可选择全部支付股票，或现金和股票相结合。
而且，持续紧缩的信贷市场将使越来越多原本实力雄厚的公司面临被收购的危险。据估计，在今后三年中每年将有一万亿美元的公司债务需要再融资，并且这些再融资将主要发生在工业化国家。现在就算能获得新贷款，条款也十分苛刻。大批公司面临违约风险。因此，现在公司管理层和股东可能会接受以前曾回绝的那些并购和投资提议。
如果中国买家将自己定位为长线投资人，则竞争优势将更大。与众多财务投资人不同，中国的战略投资人不考虑短期投资回报。这意味着中国买家在某些情况下比受财务投资人更灵活。在评估尤其是高科技和其他敏感行业的投资时，中国公司需要考虑政治障碍，并对某些行业有所顾虑。近年来，美国国会和海外投资委员会在对中国公司进行的一些广为人知的并购交易审查后提出了异议。但中国公司不能因此就认为在美国进行并购很难通过政治审查。
从一些已经成功和失败的大型并购案例中，我们可以得到这样的经验教训，即中国公司不应惧怕海外投资，只要周密规划，潜在的问题完全可以避免或受控。海外投资委员会最近通过了新规，对其工作流程进行了大幅修订，美国国会成员普遍希望避免发生中海油和迪拜港案例中的争议。在当前经济形势下，奥巴马新政府将保持布什政府一贯的坚决立场，全力确保海外投资人不因害怕通不过海外投资委员会的审查而不敢赴美投资。当然，对电信、国防、国土安全领域以及类似敏感性的公司进行投资仍将受到海外投资委员会的严格审查，但多数投资不会受到此类审查。
中国公司海外投资的注意事项
速度和确定性。如上所述，中国买家具备现金优势。这样一来，中国买家的交易结构将有助于快速完成交易并且保证卖家的确定性，这一点是竞争对手无法做到的。一般来说，现金交易的速度远快于股票交易。同样，与股票不同，现金价格不会波动，卖家可确保买家的报价保持不变。此外，美国证券交易委员会于年修改了要约收购规则，修改后在美进行的交易可重新启用要约收购这一收购方式。有意购买美国上市公司的中国买家应该考虑在并购时采用要约收购方式，这样买家在发出要约后短短 20个工作日内即可完成收购。当然，中国公司在进行海外投资前一般需要获得中国政府的事先批准。这些批准需在中国公司的精心安排下尽快获得，以体现出他们的现金支付优势。
其他对价。中国买家应该将大部分的现金用于进行“必须进行”的收购，而在进行机会型收购时则采用其他对价形式。财务状况良好的中国公司还可考虑发行债务证券或优先证券来作为其收购的支付对价，即所谓的“卖方融资”。 或然对价在当前的经济形势下，卖家更希望买家支付现金而非股票。然而，市场的持续动荡使得最近的估值和价格谈判变得异常困难。中国买家应该考虑在交易中创造性地使用或然对价，以使价格谈判顺利进行。非上市公司的交易中多次采用了盈利能力支付计划（Earn-outs）。欲收购美国上市公司的中国买家需要设计出更具创造性的交易结构。授予“或然支付权”就是其中的选择之一，这样可以弥补卖家心理价位和中国买家报价之间的差额。
共同投资人。为积极拓展机遇，中国买家可以考虑与其他美国买家、甚至美国的私募股权机构合作。近期的例子如联想和德州太平洋集团(TPG)，中国蓝星集团 (Bluestar)和黑石集团(Blackstone)等。团队合作的另一优势在于中国买家可以获得比单兵作战更多的潜在并购机会。此外，美方合作伙伴还有助于减轻美国政府的政治顾虑。
长期投资。由于现在借债比例高的并购融资特别困难，许多所有人、创始人和管理团队希望投资人在收购后能长期持有目标公司，对于资金窘迫的美国公司来说，中国公司可以通过购买目前处于低位的公司股权从而获利。同时，也可考虑采用合资企业以及其他合作投资的形式。
分步并购。中国买家在设定交易结构时可以考虑首先收购一部分（例如 40%或 50%）的资产，并且保留在今后一段时间内购买剩余资产的选择权。设定这种交易结构的好处在于，中国买家可以避免由于目标公司的收购总价过高，而无法一次性购买全部资产，以及买家希望逐步掌控的其他风险。
“太大而不批准倒闭”的目标公司。在今后几年中，越来越多的美国公司将面临破产危险，而美国政府却认为这类公司规模太大、牵涉面过广而不批准其倒闭。在对这类公司进行投资时，一旦中国买家的投资成功，美国政府可能愿意为这些公司提供债务支持、担保或注资。
（本文作者均系美国美迈斯律师事务所的合伙人）