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    天量信贷带来的启示
    2009年04月17日      来源:上海证券报      作者:⊙国元证券投资咨询总监 康洪涛
      ⊙国元证券投资咨询总监 康洪涛

      

      从近期的市场走势看,行情似乎由原来看不见边际的乱炒中逐渐呈现出价值回归和关注公司业绩的新格局,其实我们仔细研究后就会发现上市公司的业绩低点已经显现,而这一定程度上缘于天量信贷给市场带来的新预期。

      

      信贷激增为经济回暖奠定资金基础

      从以往的数据来看,一季度历来是中国银行机构放贷高峰期,新增信贷会占到全年新增贷款金额的60%以上。专家目前对新增信贷规模的关注,主要体现在势头的可持续性,以及货币工具的使用对保增长的效果上,其实从货币供应量到信贷增量,再到实体经济的资金运用,有一个明显的时滞,目前的信贷高增是为经济不断好转奠定基础,这个量并不过大。因为我们统计数据同时显示,一季度净回笼现金473亿元,同比多回笼785亿元。央行净回笼资金,说明央行是一手放一手收,所以对流动性的投放不像表面上看的那么多。在信贷规模快速增长的同时,信贷结构也出现向好趋势。和前几个月相比,3月份票据融资占比有所下降。就仅从目前的数据来分析,这一现象说明信贷对经济的支持效率有所提高,减少了“体外循环”,银行资金正逐步进入到实体经济。我们就此可以初步预计,M2快速反弹体现出在全球资金普遍紧张的同时,当前中国流动性充裕的特征,这种充裕流动性对于拉动经济意义重大;M1保持高增长,说明企业用于投资经营的资金在增加,企业去库存化接近尾声,都是有效的证明行情的延续性是不可改变的,故而,市场机会将提前反映在股价上,建议投资者近期多多关注券商和地产相关行业的个股机会。

      

      天量信贷的后续效应将直接影响市场

      谈起天量的信贷的原因,笔者以为第一是,我国实体经济回稳的迹象进一步增多,银行和企业的信心有所增强;第二,在目前银行利差显著收窄、流动性比较充裕的情况下,扩大信贷投放规模成为银行实现利润增长的主要途径;第三,由于前两个月低息票据增加较多,银行一季度不容乐观的盈利状况进一步明朗,可能会刺激银行为实现全年利润目标而在季度末扩大投放;第四,3月份信贷大幅增长,在一定程度上与商业银行在季末通过贷款扩张来获取更高的“市场份额”有关。所以我们分析后认为,除了看到数字庞大以外应该看到一季度的信贷增长有一定合理性。因为经济下滑这么大、这么猛,没有大力度的金融支持、信贷支持是很难起到作用的,高信贷投放也是对适度宽松的货币政策的积极响应。信贷规模的超常规增长,实际上是前期被压抑的贷款的意愿和能力的释放,而且这种释放的风险是在可控的范围内。所以,过分的担心引起市场的恐慌和担心政策的紧缩预期都不太客观,而是应注意相关措施对于中期市场强大的资金支撑作用带来的影响。

      整体来看,目前市场更多的是担心巨额贷款质量的有效性。从数据看,目前的信贷增速是有些快,信贷部门应该把握节奏,预计后期信贷增速会有所减缓,二季度的信贷投放可能不会过万亿。所以,在这里需要提醒投资者的是,一定要冷静的看待相关问题和仔细观察信贷资金的流向等,因为不是什么行业都处在走出谷底的阶段。

      

      积极布局宽松资金面带来的市场机会

      在近期所公布的一季度信贷增长数据,对股市构成利好,上市公司未来的业绩可能会比想象的乐观。但这里需要提醒的是,股市是由多重因素共同决定的,一个是宏观经济的背景是不是好转了,另一个是上市公司的业绩是不是真正地体现出来了,还有就是资金面的状况和投资者的信心,而从目前来看,宏观经济有很好的恢复迹象。但我们还无法跟踪这些天量信贷的结构,无法知晓这些钱流向何方。当然近期对信贷投向监管的声音大了许多,这是很有必要的。当然,天量信贷总体上将带给市场带来的是机会,如此大的资金不管是进入我们的实体还是我们的虚拟市场,就短期而言其影响将是正面的,所以,市场对此一定会作出一个积极的反应。

      我们认为,经济的回暖将首先表现在房地产销售的回暖,由此可看好房地产股在未来两个月的市场表现,尤其是一些实力型的上市公司。其次就是证券和保险将成为资本市场活跃的最大受益者,今年以来沪深两市日均成交额不断攀升、自营业务逐步好转以及金融创新逐步明朗,都将凸显证券股的投资价值;而保费收入的较快增长和保险公司投资收益率的大幅提升,也将推动保险股表现。对于银行股,我们认为信贷扩张和息差见底将推动其业绩改善,而估值优势也将成为股价进一步上涨的催化剂。