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    10版:特别报道
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      | 10版:特别报道
    A股真正复苏应由流动性推动转向基本面支持
    寻找当下资本市场利益博弈的突破点
    三大理由支持本轮牛市继续走强
    反弹起于流动性也将止于流动性
    A股市场确立底部 保八目标任重道远
    中国股市已进入价值投资的时代
    政府主导的投资增长将拉动经济阶段性反弹
    新一轮货币博弈近在咫尺
    宏观走出危机 市场震荡上行
    美国经济的“罪与罚”何时才能休
    中国经济有望在2010年底走出困境
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    反弹起于流动性也将止于流动性
    2009年04月22日      来源:上海证券报      作者:民族证券研究所副所长 徐一钉
      民族证券研究所副所长 徐一钉

      据Wind资讯统计:截至4月20日,1075家A股上市公司公布了2008年报,占1602家A股上市公司的73.22%,净利润比2008年下降12.84%。其中,四季度单季净利润同比下降69.25%,四季度单季净利润环比下降69.39%。沪深300成分股中有219家上市公司的2008年报,占73%,净利润同比下降12.13%。全部A股、沪深300成分股基于2008年业绩的市盈率分别为23.61倍、20.54倍,PE是全球股市中最高的。

      今年一季度,国内经济数据比预期的好,各项经济指标已经逐月回升。但与国家的四万亿元投资、十大产业振兴规划、4.58万亿元的信贷增量,以及其他一系列经济政策相比,无论是一季度的经济数据,还是3月份的经济数据,都显得各项经济数据低位反弹的力度并不“强劲”。尽管预计二季度,国内主要的经济数据继续转好,但经济数据的转好并不意味着上市公司的业绩出现大幅度回升。目前看二季度后,上市公司业绩即使出现回升,也只是在“低基数”下的回升,并且多数行业净利润同比的回弹力度并不大。2009年,由于多数行业与2008年相比,行业净利润持平或低速增长,甚至回落。无论是A股还是行业,大多数都处在“合理的估值区间”的上线,目前A股市场遭遇估值瓶颈。

      影响一家公司估值高低的因素很多,主要受以下五个因素影响:1、资金和筹码的关系决定了估值水平的高低。由于市场流动性充裕,市场不断抬升绝对估值水平;2、上市公司内生式高速增长可以缓解估值压力,其中也包括产品价格的上涨带来的利润增长;3、在人民币升值、通货膨胀抬头的背景下,人民币资产价值重估也是缓解估值压力的一个途径;4、资产注入、整体上市、行业整合等外延式增长;5、政策性利好的刺激。现阶段,A股市场并不具备第2条因素,第3、4条因素炒作的时机也不成熟。目前正处对前期刺激经济政策结果的观察期,是否再出台一系列刺激经济的政策尚待观察。至于第1条因素,市场是否“抬升”绝对估值水平,要看各机构能否对此达成共识。

      2009年一季度,信贷增量为4.58万亿元,几乎与2008年全年信贷增量持平。沪深股市充裕的资金面,使得A股市场有很强的韧性。国内外宏观面有很多的不确定性,要判断本轮反弹能走多远难度很大。但本轮反弹因流动性产生,最终也将止于流动性。两种因素会导致流动性发生变化:1、由于某种原因,导致一部分投资者远离A股市场。比如:货币政策调整,严查信贷进入A股市场,大小非加快减持速度,投资者预期发生重大变化,或出现政策性利空;2、随着A股市场的不断上涨,A股市场充裕的资金面被大小非减持、不断增大的流动市值持续稀释,一旦达到资金所能承受的平衡点,趋势性调整随时可能出现。目前看第一种情况不存在,第二种情况是否出现尚待观察。

      最近,我们非常关注一季度各项经济数据出台后,管理层是否出台新一轮刺激经济的政策。如果“政策、估值瓶颈、热点”没有新的突破,短期内A股市场的调整压力将加大。