3月份以来国内外铜价疯狂上涨，伦敦铜离5000美元大关只有咫尺，给人一种“王者归来”的感觉。然而高位震荡的铜价实在经不起推敲，美国银行主席的一席话就将其打回原形，伦敦铜在多头恐慌平仓盘打压下大幅回落并跌破4500美元；受此影响，沪铜各合约全线跌停，成交量大幅萎缩，严重脱离基本面的铜价只能以比较激烈的方式宣告本轮反弹的暂告结束。

　　美国银行公布的最新季报，令市场再度担忧全球爆发第二波金融危机，其主席称不良贷款造成的损失将加剧，需要用更多的资金来弥补。近期公布一些数据也能说明经济衰退格局未变，中国2009年一季度GDP增长数据创下1992年以来最低；美国失业率持续攀升，3月份新屋开工和营建许可的大幅下降，打消了房地产市场已经触底的预；另外美国3月工业生产环比下降1.5%，零售销售则意外下跌1.1%，结束连续两月升势，这些都为看空宏观经济者提供佐证。

　　有色金属价格的大幅反弹，使得有色金属行业尤其是矿山企业出现盈利，原来停工或部分停工的企业开始纷纷启动产能。最新调研表明，3月份铜冶炼企业整体开工率达到80.9%，较2008 年年底的67%大幅回升，这从我国1至3月份精炼铜产量同比增长8.7%至92.19万吨也可以看出端倪。然而精铜2009年出现供应过剩是不争事实，在需求下降、产能重新开工的背景下，将对铜价构成巨大压力，这是投机性资金所不能改变的事实。

　　由外盘持仓报告同样可以看出基金看法悄然发生了变化：截至4月20日的伦敦金属交易所（LME）大户持仓数据显示，空头大户远月持仓增加且维持稳定，空头逐步占据优势；而根据CFTC公布的截至4月14日，当周COMEX铜期货持仓报告，多头减少了702手，而空头增加761手，净空头寸增至18861手，这就不难说明铜价暴跌的原因了。

　　近期LME铜库存和升贴水变化受到了市场的冷落，LME铜库存已经下降至46万余吨，为三个月低点，自2月中旬以来已减少了约8万吨，注销仓单比例维持在高位。在库存不断减少的情况下，LME现货由原来的高贴水转变为小幅升水，然而这些对铜价没有构成任何支撑，对此现象笔者认为是中国收储和跨市套利进口造成了短期内伦敦铜现货的紧张，有色金属整体库存仍很充足。且从历史经验看，当铜库存处于高位，和铜价的关联性大大降低，并呈现明显的钝化现象。

　　总之，世界经济已经触底的希望近期受挫不小，铜市供求基本面依然为过剩，中国出口下降幅度较大，一季度居民消费价格指数（CPI）和工业品出厂价格（PPI）双双下降，都预示着中国经济存在着较大的下行压力和通货紧缩风险，而随着铜产量和进口量的增长，国内现货紧张格局将逐步缓解，缺乏新的利好因素支撑，市场将逐步回归到对铜基本面的关注。美国股市和原油期货走弱、美元指数的多头格局持续，铜价的回调之路可能才刚刚开始。

　　（作者为东航期货分析师）