目前，市场的焦点问题就两个：一是市场开始的调整是什么性质？二是题材向蓝筹的风格能否转换？对这两个问题的判断，除了技术面的分析外，更需要研判市场驱动因素的演变。

　　市场驱动因素并未发生变化

　　判断市场这轮底部反弹能演变成反转行情，背后的逻辑就是：经济基本面对股市的作用由负转正；业绩与资金一道，双轮驱动股市反转。行情演变的另一极端就是熊市还没有结束，股指还奔新低，背后的逻辑就是：资金存在回收流动性要求；流动性对股市的作用由正转负，与经济下行压力一道，对股市形成双煞。个人判断，这两种可能性都不大，基本面和资金面对股市的作用不会发生方向性变化。上述两种情况最可能发生的是经济复苏和衰退周期的早期阶段，而现在的经济虽然快速下降的衰退已经完成，但萧条的低迷阶段还刚刚开始，期待经济步入复苏、股市进入双轮驱动的黄金期，未免过于乐观。同样，萧条期的扩张政策也不会发生性质改变，资金面对股市的支持性质不会改变，能变的也只会是力量大小，衰退的双煞阶段已经过去。

　　何种情况会导致市场方向性的质变

　　判断了基本面与资金面对股市的作用性质短期内不会发生质变，但并不排除它们发生量变，也不排除两者独自发生量变的同时，对冲后对股市的合力发生方向性的质变。

　　首先看经济基本面。随着经济降速的减缓，它对股市的压力是在减轻，但副作用的性质不会改变，对改善的速度也不能过于乐观。最新的统计表明，2008年年报业绩将出现15-20%的同比下降，其中2008年4季度的同比降幅高达70%以上。今年一季度环比可能企稳，但同比的降幅还会在30%左右。业绩较差的绝对水平与负增长预期，给市场估值带来的压力不能低估。乐观一点的预计，这两年的宏观经济都是艰难保八，而且靠政策刺激还会出现“宏观热、微观冷”的特点；上市公司的经营环境仍将比较严峻，业绩改善、压力减轻的幅度非常有限。

　　再看资金政策面。一季度货币发行速度和信贷规模都是超市场预期的，资金在对冲基本面的压力后，对股市还形成强劲的驱动力量。由于资金主导市场，市场对资金数据与相关政策也非常敏感。我们说，只要经济还处在萧条周期，宽松的政策环境就不会有质的变化，何况市场流动性还存在累积效应。但对这种超常规的货币政策确实需要保持警惕，因为任何政策都有代价、伴随后遗症。总体看，无论是货币发行带来的增量资金，还是信贷释放的存量资金，在今年一季度都达到了峰值，今后回归到正常水平应该是合理的。所以，市场担心的这些货币数据的回落也是道理的。我们已经看到央行在利用短期票据回收短缺流动性。流动性高位出现拐点，驱动力量减缓的可能性很大。

　　在基本面压力减轻和资金面驱动力量减缓的量变过程中，两者对股市形成的合力会发生什么样的变化呢？如果压力减轻与动力减缓力度相当，合力不发生方向性变化，市场的趋势可能还能延续。这样，市场的调整主要来自技术面，投资者不需要改变操作策略。但如果它们对冲后的合力发生了质变，那调整可能就是中期性质。尽管现在还不能判断资金面与基本面的合力已由正转负，但这种可能性也不能排除：首先，是对经济的错判——如果政府对经济的判断比实际乐观，那政策就会小于应有的力度，经济压力减轻的幅度小于政策减缓幅度；其次是对市场的错判——没有基本面支持的市场还是比较脆弱的，如果认为资金推动的反弹行情就很稳固了，就开始融资抽血，资金的供求很快就会发生逆转。

　　从题材过渡到蓝筹，时机还不成熟

　　市场进行中期调整，除了驱动因素的上述变化，也有技术面的压力。我们知道，这轮行情是题材主导的，原因就是流动性而不是业绩推动，这种行情就有“短、平、快”的投机特点，可持续性差，管理层也会担心风险。一旦控制流动性，对这种行情的影响就很大。但要从题材过渡到蓝筹，时机也不成熟，今年的市场还是资金而不是业绩驱动，蓝筹目前看到的还是补涨的被动机会，要主导市场还需等待业绩进入复苏的增长周期。此外，近期市场的调整过程中，还出现由周期性行业向医药、食品等非周期性行业转换的特点。这种转换即使顺利，也是一种防御信号。A股市场以第二产业为主，若周期性行业没机会，市场也就难以形成趋势性机会。