海通证券研究所 单开佳

　　从全球过往投资的统计数据中显示，绝大多数的主动式基金经理人长期而言很难有效的持续打败市值加权指数的投资绩效，因此指数投资已成为金融投资业界的主流投资工具之一。然而在市场无效率的情形下(市场具有价格噪音时)，市值加权指数的设计存在着本身的缺陷，市值加权指数会系统性的多买被高估的股票，少买被低估的股票，因此造成指数投资绩效的落差。而基本面指数的创新设计克服了市值加权指数的缺陷并且仍保有市值加权指数的优点如对股票市场的广泛代表性、很好的流动性、充分的风险分散性等。

　　基本面指数推出后在实证界和应用层面都获得了不错的反响。编制基本面指数的要点之一是筛选基本面指标，Arnott等人使用的现金流、销售额、净资产、毛利、雇员人数、分红等指标，综合衡量企业的经济规模，以取代传统的市值规模。这种衡量方法既有会计理论的支持，又有美国和其他发达国家历史数据的佐证。

　　实证表明，基本面指数投资策略在美国市场取得持续长期超额收益：从1962年到2008年的47年中，基本面指数只有在1970年代末的Nifty 50泡沫，1990年代初的生物技术泡沫和1999年发生的互联网泡沫中暂时落后于市值加权指数，在其他时间都产生了明显的超额收益。在世界其他22个发达国家的不同市场的实证研究也表明基本面指数在发达国家市场上的优越性是一致稳固的。 Hsu（2006）在投资管理期刊的论文从理论基础上指出基本面指数超额收益的量级是与市场无效性成正比的。在不同市场环境下基本面指数投资策略都能产生长期持续的超额收益，尤其是在发达程度低的市场（市场噪音高于成熟市场），其超额收益更为明显：在美国市场，基本面指数投资策略产生的年化超额收益率为2.1%，欧洲市场为2.8%，日本市场为3.1%，全球市场达到了3.6%，而在新兴市场更是达到了可观的10.3%。

　　目前在金融业界尚未有任何投资方法被证实长期可超越市值加权指数的投资绩效，然而基本面指数的设计是有财务学术理论的支持，并且具有全球各地市场的实证资料来证明基本面指数的投资绩效是高于市值加权指数。因此，该策略一经推出就获得了迅速发展，成为指数化领域内的重大创新。

　　截至2008年末，全球基于基本面指数投资策略的ETF和指数基金达到近50只，加州养老基金、诺贝尔基金、日本养老基金等著名机构投资者也成为此策略的重要机构客户。在海外市场，基本面指数投资策略的资产规模也在短短3年内发展至近200亿美元，是近年来规模增长最快的指数化投资产品。基本面指数作为一种创新的策略型指数，也获得了金融理论界和产业界的多项大奖如2005年威廉夏普最佳指数研究奖和2006年全球最佳ETF创新指数奖等。美国景顺集团(Invesco)采用基本面指数发行的ETF (PowerShares FTSE/RAFI US 1000 ETF)除了于2006年获得了美国金融杂志SmartMoney最佳ETF的奖项外, 也于2007年获得了第3届ETF全球年会最佳创新的ETF奖项。而法国兴业集团的Lyxor FTSE/RAFI Europe ETF 也于2008年获得 Feri Fund Awards (Germany) 的特殊创新基金奖项。