一、估值回归进入合理区间，业绩回归则需时日

　　金融危机冲击后，实体经济需要经历需求冻结、去库存化+部分需求释放（刚需及双积极政策敏感性的需求释放）、去产能化+内需乃至外需恢复，第三阶段“去产能化+内需乃至外需的恢复”，对应的将是实际物价水平的平稳以及产出水平的扩张。这一阶段也就是上市公司业绩恢复乃至释放的过程，目前还处于孕育期。A 股市场在均值回复作用下处于价值回归阶段，首先是估值回归、其次是业绩回归。

　　当前阶段估值回归进入合理区间，业绩回归则需要时间观察。后市出现一定的震荡、结构性调整是可以理解的。我们认为5月份在政策相对真空期、业绩等基本面数据相对观察期，市场更多的将关注流动性因素、大小非、创业板和IPO以及当前的甲型流感等事件因素，并对经济复苏保持相对良好的预期。我们认为5月份上证指数对应的回调区间为2200-2400点，中间值为2300点；对于A股的合理估值区间，在宏观经济回暖迹象并未明确显现前提下，我们认为2009年的合理价值区间为2300-2700点。

　　二、债性资产+受益于刺激方案+主题投资

　　投资风格：基于基金行为以及估值回归程度的分析，相对偏好于回调后的中小流通市值股票，并可积极关注市场预期推动下银行、石化在合理估值区间上轨运行的可能。5月份我们倾向于以下三类组合：

　　A、高股息率的债性资产：伟星股份、三精制药、皖通高速、三花股份、水井坊；

　　B、业绩确定性的行业取向：金融街、栋梁新材、中国海诚、武汉凡谷、东力传动、瑞泰科技、东华科技、金智科技，南京银行，它们属于利率敏感且受益于刺激方案，且大多是2009年半年报业绩预增、续盈、略增股；

　　C、主题投资：就5月份而言，需要关注的事件有甲型流感的危害程度、创业板、上海双中心以及世博进展、“5·12”汶川大地震一周年之际对灾后重建的审视等。相关个股有：大众公用、鲁信高新、金丰投资、东方创业、新黄浦、锦江投资、国栋建设、岷江水电、天科股份、渝开发。

　　（执笔：沈正阳）