一、短期干扰因素尚需逐步消化

　　影响5月份A股市场开局的短期干扰因素分别是：甲型H1N1流感疫情接近我国、美国银行业压力测试结果5月7日揭晓、好坏参半的4月份宏观数据陆续发布。虽然4月下旬的市场下跌对上述负面影响已经有所释放，但是其持续影响并没有完全消退。

　　1、甲型H1N1流感疫情

　　“五·一”期间，比较重要的疫情变化是：公布流感死亡率是1.2%、香港发现首例甲型H1N1流感病例。低死亡率与传染路径进入中国，在投资心理上会形成正负对冲效应，暂时并不会形成下跌动力。但是中国各地甲型H1N1流感隔离人数、区域的增加，将影响中国经济复苏进程，投资者的观望情绪将随之增加。

　　2、美国银行业压力测试结果

　　美国财政部和美联储连手对美国19间大型银行进行的压力测试，将是影响外围股市比较重要的事件。压力测试意在不同模拟环境下得到美国银行业的经营情况，测试样本银行包括了美国银行系统三分之二的资产、超过一半的银行体系贷款。最终的测试结果将决定美国银行业的资本金缺口、盈利前景与是否被国有化。

　　从推迟测试结果发布（5月4日延期至5月7日）的过程来看，花旗等重量级银行的资本金短缺现象突出。届时偏于负面的压力测试结果会打击以银行为代表的权重股，引发美股出现一波调整走势。处于震荡格局中的A股市场，对外围股市的变化较为敏感，这一干扰因素也会形成短期冲击。

　　3、好坏参半的4月份宏观数据

　　之前我们指出A股短期内将面临技术调整、基本面调整两种压力，短期回补2400点缺口的技术调整走势难以避免，而4月份部分宏观数据低迷是否会引起下跌至2100点的基本面调整需要观察。从市场验证来看，第一种调整已成为事实，但是第二种调整发生的可能性极小。判断依据源于大盘对各种负面因素具有较强承接能力、好坏参半的宏观数据负面影响有限。

　　基本面担忧集中在“部分宏观指标环比改善乏力”，进而打击经济复苏、V型反转乐观预期，形成持续调整。5月11-13日，将陆续公布4月份宏观数据，根据分析预测，我们认为固定资产投资、消费、M1数据将上行，而出口、CPI、PPI、信贷数据将下滑。投资者最关心的发电量、工业增加值呈降幅收窄、环比继续增长乏力局面。

　　4月份宏观数据好坏参半对股市方向的影响，取决于核心数据的发展趋势、负面变化是否超出承受范围。从5月1日发布的4月份PMI为53.5%（环比增长1.1%）来看，中国经济扩张势头依旧得以延续。同时我们认为在二季度新开工项目增多，以及民间投资启动背景下，经济复苏的乐观情绪仍然会强化，导致股指保持上涨趋势。而由于信贷下滑、工业增加值与发电量改善乏力的预期在前期下跌、市场讨论中得到体现，因此它们的负面影响比较有限，后期更多会以盘中下跌、利空出尽方式进行消化。

　　综合来看，上述干扰因素短期内仍会抑制A股走强，但从影响程度来看，不会导致股指大幅下跌，影响A股的根本因素还是中国经济复苏进程的变化。从PMI等核心数据变动来看，中国经济仍处于扩张、复苏趋势中，因此盘中下跌、窄幅波动会是消化上述利空的主要方式。负面干扰有限、短期震荡难免、股指经历调整后再度呈现温合上涨走势是我们对下阶段市场运行特征的主要概括。

　　二、市场温和上涨基础依然坚实

　　支持本轮行情上涨的基础是经济触底复苏预期、流动性充裕局面与政策支撑。目前来看中国经济逐季回升势头、刺激政策持续强化并没有发生变化。对于信贷回落引起的流动性忧虑仍可以得到乐观解读，而美国经济触底回升也是可以预期的。

　　1、中国经济逐季回升渐被认可

　　从投资拉动效应呈现、以地产汽车为龙头的内部需求稳步释放，到基数效应与外围经济复苏曙光显现，我们相信中国经济有希望在一季度探出年内底部，二到四季度呈逐季回升态势。我们预期2009年二到四季度中国GDP同比增速将分别在6.5%、7.5%。9.0%左右。在这一背景下，股指间歇性的下跌调整都会为做多力量的选时操作提供机会，之前市场不断出现的下跌有支撑现象与此背景被越来越多的人认同密不可分。

　　2、政策作用持续强化

　　政策作用难以忽视，经济刺激政策本身并不直指股市，但是其对股市的间接作用确实明显。4月29日，国务院通过《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》，同时调整部分行业固定资产投资项目资本金比例。我们认为这是继4万亿投资计划、十大产业政策之后，又一次重大的政策窗口。其中指出的就业和收入分配制度改革将对内需启动起到积极影响，而固定资产投资项目资本金比例改革将保障4万亿投资的稳步实施、改善民间投资启动慢的失衡局面。在经济复苏、好转基础有待巩固背景下，政策拉动作用依然会对投资者预期产生积极影响。本轮上涨自1800点上方启动以来，行情的持续变化与政策窗口具有高度的吻合性，本次政策将对股指的上涨趋势再度起到积极作用。

　　3、信贷回落的再解读

　　4月份信贷增速回落预期形成后，投资者对因此产生的流动性宽裕产生了疑虑。我们认为与市场经济国家衰退时期伴随着的信用萎缩相比，中国的信贷扩张具有较强的政府主导和可控性特征，扩张信贷（增发货币）往往成为需求不足时期政府调控总需求的有效手段。在当前外需急剧萎缩时期，政府为调控总需求全力启动了扩大赤字和增发货币的调控机器。尽管新增信贷会出现逐月回落情景，但新增信贷形成的存量货币将在一个较为漫长的过程中逐步向实体经济释放。如果考虑到经济逐步扩张过程中货币乘数变大效应，2009年中国经济始终面对的都将是货币供给过剩、流动性极端宽裕的环境。而上半年恰好是货币急剧扩张期，因此，金融和房地产等资产价格大幅下跌空间已经被天量货币供应所封杀。流动性不仅是增量概念，存量作用将渐渐扮演主角是我们对流动性的再解读。

　　4、美国领先指标开始稳定，外围经济见底可能性增加

　　美国经济从3月份开始，逐渐显现出积极变化。从我们筛选的六项经济领先指标在3月份的表现来看，有一项指标在3月份表现不好，同比下滑幅度有所扩大（LEI），两项指标保持稳定（新屋开工和息差），三项指标持续好转（M2、PMI和消费者信心预期指数）。总体来看，六项指标在3月份的表现较为稳定，这将加大美国经济在二到三季度见底的可能性。

　　三、投资策略与资产配置

　　1、“投资”主题有望延续

　　基于5月份A股市场下跌幅度有限，股指经历短期震荡后将重现温和上涨的判断，我们维持高仓位的投资策略，建议以换仓操作替代减持观望操作。从市场运行特征来看，趋势投资机会与主题投资机会是市场不断等待、追逐的目标。由于整体趋势明朗仍需时间过渡，建议投资者透过震荡，围绕持续的确定性来展开配置。

　　我们判断二季度热点有望持续的将是“投资”主题。随着政策对4万亿投资的切实保障、民间投资的启动，与“投资”相关的主题将具有持续性的投资机会。我们建议投资者重点配置上游高景气特征的水泥、机械、建筑、煤炭行业，重点跟踪部分产品（长材）价格阶段性上涨、估值较低的钢铁行业，以及业绩增长确定、估值优势明显的银行业。

　　2、长城30股票池调整

　　基于前述对市场趋势、投资策略、资产配置的讨论，本期长城30股票池围绕“投资亮点”进行重点配置调整，调入赛马实业、徐工科技，调出累计涨幅较大，受甲型H1N1流感疫情影响比较明显的峨眉山A、黄山旅游两只旅游股。同时提示长城30股票池中以中国中铁、中国铁建为代表的建筑类公司的投资机会。

　　（执笔：高凌智、但朝阳）

                                    

长城证券研究所5月份长城30股票池

证券代码	证券简称	所属行业	2009EPS	2009PE	证券代码	证券简称	所属行业	2009EPS	2009PE
000983	西山煤电	煤炭	1.26	17.60	600188	兖州煤业	煤炭	1.20	11.84
600048	保利地产	房地产	1.33	14.60	000024	招商地产	房地产	0.87	29.15
002244	滨江集团	房地产	0.75	14.41	600674	川投能源	电力	0.82	23.77
000950	建峰化工	化工	0.90	15.74	600875	东方电气	电气设备	1.94	21.91
600550	天威保变	电气设备	1.02	36.74	002266	浙富股份	电气设备	1.19	22.08
600031	三一重工	机械设备	1.30	20.09	000157	中联重科	机械设备	1.18	18.06
000425	徐工科技	机械设备	1.61	18.64	000527	美的电器	家用电器	0.79	17.03
601390	中国中铁	建筑	0.29	19.59	601186	中国铁建	建筑	0.49	19.51
600820	隧道股份	建筑	0.52	23.35	000012	南玻A	建材	0.60	31.17
600585	海螺水泥	建材	1.86	23.85	600449	赛马实业	建材	1.44	19.03
601808	中海油服	建筑建材	0.89	17.28	600016	民生银行	金融服务	0.57	9.81
601398	工商银行	金融服务	0.35	11.69	601169	北京银行	金融服务	0.95	12.78
002024	苏宁电器	商业贸易	0.56	26.64	002251	步步高	商业贸易	0.75	33.13
600600	青岛啤酒	食品饮料	0.76	31.75	600062	双鹤药业	医药生物	1.00	26.10
000028	一致药业	医药生物	0.75	25.15	002038	双鹭药业	医药生物	1.35	24.10