⊙晨星（中国）研究中心 王蕊

　　基金组合的换手率用于衡量基金投资组合变换的频率，亦或是基金持有某只股票平均时间的长短。晨星计算基金投资组合换手率采用的方法是：期间股票买入成本总额与卖出股票收入总额的孰低值与期间基金平均资产规模的比值。这个数值通常可以通过基金的半年报或年报的投资组合数据推算。当然，经过上述公式计算得出的换手率数据为估计值，我们不可能得到基金经理日常的交易数据，但按照统一标准得出的结果，对我们分析基金换手率的相对表现有积极的作用。通常，换手率的高低反映基金经理在报告期内买卖股票的频繁程度，投资理念不同的基金经理其换手率会有截然不同的结果。如果基金的投资风格相对稳健，注重通过买入并持有的策略为投资者创造回报，其换手率通常较低；如果基金经理的投资风格更加积极主动，关注价格波动，希望通过波段操作来增加基金的收益，基金的换手率则会比较高。不同风险偏好的投资者为了选择适合自己的基金，需要对基金的换手率留一番考察。

　　2008年冷风瑟瑟的市场背景下，基金全年的股票换手率千姿百态，主动型基金中，既有高得离谱的换仓频率，也有基本不作为的低换手率。换手率的高低不仅体现基金经理在投资策略上千差万别，最主要是对交易费用的支出直接侵蚀投资收益，如果频繁换仓的结果没有带来有效的业绩增长，即个股上获取的收益没能满足为其交易支付的佣金，我们就不禁怀疑基金经理的投资管理能力，也不得不考虑其频繁换手的动机了。当然，面对不同的市场环境，基金经理对波段操作的态度会有所不同。这里暂且不说过程怎样，就等待业绩对其操作风格的检验吧。

　　截至2008年12月31日，有年报公布的股票型基金全年平均股票换手率为143.46%，换手最为频繁的三只基金是天治品质优选、华商盛世成长和东吴价值成长，年度换手率分别高达823.58%、724.22%和526.51%，而从其全年的费用率来看，这三只基金的费用率水平也是居高不下，年度运作费用率超过4%。在2008年权益类基金全军覆没的背景下，较高的年度运作费用让投资者为更多的亏损买单。股票换手率较低的基金以指数型基金居多，主动型基金最低的是富国天益价值，换手率为10.64%，其年度运作费用率均低于2%，与股票型基金平均运作费用率2.67%相比偏低。2008年基金经理不作为的投资策略一定程度上能够为投资者降低亏损。

　　我们关注换手率的同时不能忽略基金规模的变化，即净申赎状态。如果基金的规模偏小，大资金的申购和赎回会影响基金经理的操作策略，其股票买卖也会相对频繁，一定程度上损害了老持有人的利益。去年换手率偏高的基金不乏一些规模小且不够稳定、投资者进出过快的基金品种。因此，规模稳定对基金的稳健操作有积极的作用。