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作为业内少数预见并回避了本轮金融风暴的机构，PIMCO在2007年之后名声大振。而其声势似乎已经不止过往“美国固定收益市场头号机构”的美誉，而渐渐成为本轮美国经济乃至全球经济复苏的智囊机构。而他们对全球经济的判断，也成为全球投资者关注的重要声音，基金周刊日前对话PIMCO亚洲首席执行官布莱恩·贝克（Brian Baker），听取他对经济、对投资的最新评价。⊙本报记者 周宏
市场和经济正在解冻之中
问：PIMCO是如何判断目前全球经济的走向的？全球经济真的复苏了？
贝克： 全球的宏观经济数据现在出现一堆复杂而互相矛盾的结果。在这个时候判断全球经济复苏似乎太早。我们可以看到，很多逐步改善的经济数据，比如不断上升的消费者信心数据，和房屋交易量的数据。但同时，商业零售数据却非常差，还在往下。
对我们来说，我们现在可以比较明确的看到的是，美国的经济和金融市场发展速度应该已经躺底了，它已经在底部上了，可能不会再坏了。但是，应该不会很快进入到持续复苏的阶段。
我们作此判断的依据是，去年那些非常恶劣的情况，那些最坏的情况，比如金融机构的濒临破产（如雷曼兄弟、AIG公司那样），或是去年的金融市场“冻结”的状况，已经过去了。在各国政府一系列注资金融机构以及一系列振兴措施后，市场和经济正在解冻之中。而我们还在关注包括一系列的压力测试后的政府可能采取的行动。
问：您认为当前全球经济的最大挑战是什么？
贝克：目前全球经济的最大挑战是我们政策的“失效”。尽管在美国政策似乎已经有了起效的征兆。但在欧洲似乎类似的迹象并不明显，我们非常关注在那里政策是否也会起到同样的效果。
另外，我们也必须非常谨慎，新兴市场的经济有可能低于预期表现，比如，一些原本没有预期的状况，包括又有新的坏账出来。很多新兴市场并没有推出非常有利的刺激措施，或者他们无法走出来。我们有两个担心，一个是发达国家的经济是否会走坏：美国、欧洲这些拉动世界经济的核心国家和地区。另一个则是发展中国家的经济发展问题。
目前的振兴方案缺乏连贯性
问：您对目前发达国家的经济振兴政策还是有很大担心，这是为什么？
贝克：一些发达国家的振兴政策过于支离破碎了，这些解决方案缺乏透明性和连续性，使人们猜不透政治家们背后的想法是什么，而且在市场中这些救助没有连贯性、一致性的原则可言，这是我们所担心的。
次贷危机的根本就是，以往发达国家偏重于消费，依靠发达国家越来越低的利率，刺激发达国家的民众，不断购买发展中国家产品的经济模式，出现恶劣失衡，无法持续下去。
纠正失衡的方法有两种，一种是决策者拉动内需，而在发达国家市场里面需要更多的储蓄。还有一种是暴发金融危机。很不幸，我们遭遇的是后者。金融危机快速蔓延。一开始是美国住房市场崩溃，住房市场在2006年达到高峰，然后开始走下坡路。很多美国住房抵押贷款机构其实就是金融机构。
2007年底这些金融机构开始减少他们的资产，就是美国房屋贷款资产，这使资本市场、金融市场出现收缩，随着信用的紧缩，资产价格的下降，尤其是房屋市场的价格下降，美国消费者认识到他们该开始储蓄了，所以他们的储蓄率2008年上升了，这样一来使得世界其他地方的经济开始急速冻结。因为，世界其他地方非常依赖美国消费者来驱动他们的经济增长，这种放缓使得美国以外的地方提高他们的衰退速度。
我们可以用两张资产负债表解读当前世界经济，一个看银行和住宅，当大家都在卖房子的时候，房子价格和银行资产变化构成现在螺旋式下降，导致恶性循环。
另一张表是我们全球的储蓄和消费，当储蓄增长，消费也在增长的时候，我们看到一个平衡，但是当消费达到一定程度，储蓄跟不上的时候，它就需要财政政策来刺激，使经济恢复平衡。
我们现在看到的不管在银行的救助还是在住房市场的救助中没有完整统一的大方案，都是支离破碎的小方案。
中国经济的情况好得多
问：PIMCO 对中国经济的看法？中国会否优先复苏？甚至带领其他国家的复苏步伐么？
贝克：中国经济的情况好得多了，银行系统被隔离于欧洲、美国的有毒资产在外。还有大量的储蓄，采取了非常及时和积极的政策措施。人口结构上，中国有很多年轻人，这是中国经济非常重要的优势。
我相信，未来我们会看到，中国经济整体发展速度的放慢，但它不会像欧美国家那样下跌的那么快，甚至负增长。发展速度会放慢，金融市场也会受影响，但是不会特别剧烈。
但是我们不认为，经济复苏的趋势已经那么明显。世界经济有其核心，就是欧洲和美国经济的拉动。
这次危机发源于核心国家，解决也需要核心国家来做出变换，没有一个新兴市场国家有这个能力把全球经济拉出泥潭。核心国家的经济表现才是关键。
我们担心，大量的新兴市场国家经济是依赖发达国家的出口的，而这受制于发达国家的消费杠杆，这一过程已经变得非常艰难。消费者无法像过去那样消费，而美国市场的储蓄率大概只有1个百分点。美国在房屋市场上亏了钱，在投资市场上亏了钱，支持消费的婴儿潮都上年纪了，他们依赖的养老计划却表现出非常大的漏洞。所以，美国消费者会进入一个节衣缩食存钱的时期。
而那些依赖向美国出口，向欧洲出口的国家会有麻烦，因为过去的好日子没有了，新兴市场，必须重新平衡它的经济增长引擎，从出口转向其国内市场。所有新兴市场国家必须采取实质性措施启动他们的内需，而内需拉动的增长才是可持续的增长。
问：PIMCO 觉得通胀趋势严重吗？
贝克：我们相信通货膨胀将在未来成为全球化的趋势。但我们也相信，这个情况要几年后才能出现。整个市场都处在衰退中，经济衰退会导致消费力衰弱，而这会导致物价的压力。所以，我们会在未来遇到通胀问题。
同时我们不认为，美国这样的主要经济体会遇到两位数的恶性通胀。我们认为，未来的通胀会在一顶程度之内，不会不可控制。
投资者必须紧盯政策制定者
问：宏观经济走到目前阶段，全球投资者面临的最大的挑战是什么
贝克：全球投资者面临的最大挑战，应该是如何判断投资趋势和鉴别经济走向。我们相信，投资者必须密切盯住那些政策制定者，美国、欧洲，英国的政策制定者。因为，这些政策制定者决定着往哪里注资、支持什么行业、采取什么方式来刺激经济。而正是他们的决策，一定程度上决定了经济波动的幅度和经济复苏的方向，
回顾2005~2006年，当时全球市场最有力量的是对冲基金、私募股权基金等机构投资者，他们手里有大笔钱。可是经济危机之后这些对冲基金、私募基金的规模大大缩水，现在真正背后操作者是政府。
投资者需要找到一些价值被低估的资产，并识别出那些具备催化剂类型的产品。我们相信在这个过程中，投资者很有必要和政府结成合作伙伴，尤其是在发达国家中投资，一定要投资政府支持的行业或政府注入了资金的行业。
这个过程什么时候结束我们不知道，但最终怎样我们有个判断——就是，我们没有一个简单的“回放”按钮，我们不能恢复到21世纪早几年的状况了。
我们会回到一个简称为“DDIS”的状况，包括以下特征：投资者和消费者的投资杠杆降低，贸易的全球化水平降低，政府对于虚拟经济会出台更多的监管规定，整个市场的产品会更简单化。
经历了本轮经济振兴计划后，政府将更为显著地参与到私营企业、私营资本主导的行业经营中去，而且他们对私营企业的所有权或者控制权将更加明显，我们预计政府主导的过程会有更多的时间，以及更多的监管措施，企业资金大部分流向政府，而非一般投资者。
问：这对全球投资市场意味着什么？
贝克：第一点，金融机构的规模将变小，金融机构会实施一系列的去杠杆化的运动，他们在研发产品上会减少创意，对经济影响力也会更小。
第二点，在发达国家中，由于人们现有的财富被蒸发，所以人们的消费文化和心理发生了变化。原来挣到的钱就该花掉的心态，可能被不那么大手大脚花钱的作风取代。由于企业和个人慢慢减除杠杆化，金融机构规模小了，储蓄变多了，企业利润变少了，我们在这个行业里面要投资的话，正常回报率应该会比十年、十五年前低很多。
问：在新的环境下，投资者的资产配置又该怎么做呢？
贝克：我们的建议是，必须认识到在私营部门里面有了更多公有部门参与，它们要么控制了私有企业，要么控制了监管。我们也必须理解到全球财富增长将会出现一些动态变化。发达国家花费不会像以前那么多，发展中国家会比以前更富有。
你要投资收益，你就必须找到控制整个市场的人。所以，我们投资那些政府会支持的资产，比如，债券。而股票则不一定，当政府进入某个银行，他可能会稀释那些银行的股权。你可以通过投资公司债，获得更好的收益和更安全的东西。
如果讲到投资回报率的水平，必须强调的是，我们要修改和调低预期的回报水平。人们现在开始意识到经济危机发生的频率比他们想象要高得多，如果我们回去过去50年历史，我们发现每隔七到十年出现一次金融危机，只不过这次发生的是历史上最大的一次而已，以前投资者没有想到经济危机发生这么频繁。