4月份互换交投延续了活跃态势，当月互换名义本金总成交额为371.33亿元，与上月近持平。市场交投热点呈现多元化的特征：FR007为基准互换成交占比降至61%；SHIBOR为基准互换成交量占比增至35%，其中，SHIBOR3M为基准互换成交占比为13%；基于一年定存为基准的互换成交量有所增加，约为12亿元。成交期限结构方面，交投集中在3年及以下期限：1年及以下期限、1-3年（含）、3-5年（含）及7-10年（含）成交占比分别为49%、34%、15%、2%。

　　4月份，银行间债券市场资金面延续了宽裕态势，互换各基准利率维持窄幅整理走势。FR007和SHIBOR O/N分别维持在0.95%，0.81%附近波动，两者月均值均与上月近持平。互换曲线中长段明显回落，目前，1-3-5年期利率在1.32%、1.92%和2.5%附近波动。

　　互换曲线本轮变动轨迹基本与我们上期的分析一致，基准利率上行预期推动了互换曲线的整体上行。相对于上年四季度，资金面已有所收紧。但从目前的情况来看，基准利率上行波动将会是一个相对温和的过程。原因有以下几点：政策动向方面，4月份央行高层明确表示目前信贷高速增长利大于弊，不会实行额度管理，央行的言论显示当前其还不会贸然全面收紧流动性，公开市场净回笼可能是出于平滑到期资金分布的考虑。其次，目前市场主流预期4月份信贷增速较上月大幅下行，信贷增速的放缓，也有利于稳定银行间债市资金面。基本面方面，数据仍然是喜忧参半，相关数据显示进入4月份，发电量同比降幅较上月扩大，但是规模以上港口吞吐量继续底部回升，经济依然处于复苏的初期，相对充裕的流动性有利于经济的持续增长。

　　目前，1年期互换利率已经上行至银行资金成本附近。短期来看，若无IPO重启的触动因素，进一步上行空间有限；而3-1年和5-1年利差在60pb和120bp附近，均接近历史高位。短期来看，互换曲线将延续窄幅整理走势。