国务院近日原则通过《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》，决定调整固定资产投资项目资本金比例。此次调整带有明显的结构优化特征，调整范围和幅度属于特定范围，主要体现在拉动基础设施、保民生、促消费的方向上，如降低了城市轨道交通、煤炭、机场、港口、沿海及内河航运、铁路、公路、商品住房、邮政、信息产业、钾肥等项目资本金比例。与此同时，在保增长、扩内需的政策主旋律下，继续落实节能减排阶段性战略目标，努力降低经济增长单位能耗。如适当提高属于“两高一资”的电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷项目以及电解铝、玉米深加工项目的资本金比例等。

　　这样的选择，当然意在促进地方项目与民间投资的稳定增长，但笔者以为，也要审慎看待可能带来的不利因素，如与该措施配套的正在讨论中的资本金贷款是一种短期行为，近两年内有效，与后续的中长期债务性资金跟进是否能够很好匹配，未来的信贷质量是否能够得到有效保证等，都需要在资本金比例调整后的具体操作上更加谨慎对待。

　　不论项目下发还是资金到位情况，去年年底到今年一季度的经济刺激计划，特别是4万亿投资计划的逐步实施，对经济拉动效果在一季度有明显表现。但对消费、出口带动作用不大，接下来仍需要进一步扩大投资。

　　不过，近期下发投资项目的类别（中央与地方）、节奏及行业结构与前期将有所不同。如第三批下发的700亿元中央投资项目不及预期中1600亿元的一半。而从中央与地方投资增长趋势来看，去年9月是分水岭，中央项目投资增速首次高于地方投资增长。今年3月末，尽管中央投资增长回落较大，但仍高于地方投资增长近两个百分点。

　　地方投资之所以不活跃，既与地方财政力量薄弱有关，财政收入下滑速度超预期使得部分地方配套资金难以跟上，也与民间企业利润大幅下滑有关。而项目资本金比例的调整，则有利于激发地方投资的潜力。目前尽管中央从资金方面考虑，为地方政府代发2000亿债券筹集资金，但相对于庞大的投资需求来说只是杯水车薪。有关专家表示，依据此次国务院常务会议提出的固定资产投资项目资本金调整原则，初步测算下调1个点可为地方投资节约1700亿元，同时可为全社会固定资产投资节约资金2200亿元。如果总体水平一次性下调6个百分点，将为地方解决超过1万亿的资金缺口，为全社会投资节约1.32万亿元资本金投入。如果真能如此，将为地方政府解决相当配套资金的投入。

　　尽管项目资本金比例放松有较大利好作用，甚至被理解为新一轮经济刺激计划，但对这一信号作用还需换角度思考，防范操作过程中可能面临的风险。国家发改委投资研究所张汉亚不久前曾表示，调整项目资本金比例与资本金贷款比例有极大风险，属于非常时期的非常之举。而另据发改委财金司的一位官员称，由发改委今年初就开始牵头制定的另一项办法——《政府特定投资项目中长期贷款管理办法》已上交国务院，目前还未正式发布。该《办法》同样涉及固定资产投资项目资本金，实质是为一些特定投资项目的资本金贷款开“绿灯”。一旦获批，符合条件的银行信贷资金可以资本金方式参与特定的政府投资项目。且该《办法》此前获央行、银监会等相关部门原则同意。

　　据悉，与项目资本金比例调整相配套的资本金贷款业务在近两年内有效，过时失效。银行必须通过招投标方式获得该业务。而目前地方政府立项的多是基础设施、保民生等建设周期长、短期经济回报率低项目，尽管项目资本金比例调整有利好，但在地方财政收入无法很快缓解的情况下，如果维持项目投入期间贷款还本付息就可能存在风险。

　　此外，鉴于目前处于非常时期，部分产能过剩行业投资增速高企，为以后行业的调整埋下隐忧。比如非金属矿采选与有色金属采选冶炼、黑色金属矿采选冶炼、压延加工业等，未来中长期发展都存在隐忧。房地产方面，央行和银监会在去年年底就联合发布了《廉租住房建设贷款管理办法》，将企业建设廉租房开发项目资本金率下调至20%。而此次银行则是将商品住宅资本金比例进一步放松。不过，资本金放松并不意味着银行放贷将会敞开。因为放松项目只涉及住宅项目，并要求金融机构要认真评估项目，在提供信贷支持和服务的同时，切实防范金融风险。可见，无论是调整资本金项目比例还是为地方项目提供资本金贷款，其风险都非常巨大，在操作过程中特别需要加以防范。

　　（作者系财政部财科所博士后）