当初“5·30”行情之后，大盘股成为推动股指飙升的主要力量，并使行情进入最疯狂阶段。那么，本轮行情的风格转换会否重演当年“5·30”行情呢？
近期A股市场出现了一个明显的变化，前期活跃的小盘股风光不再，大盘蓝筹股成了市场的主角。我们认为，此次自4月中旬开始，并在5月初得到加强的风格转换现象是对去年11月以来，小盘股持续上涨行情导致的市场结构性估值过高的一种纠正。
结构性高估得到纠正 低估值板块补涨
本轮风格转换过程主要有如下特点：1、小盘股调整回落，大盘股独撑市场。4月中旬以后，A股市场走势呈现出一个明显的特色，就是大盘股不断上扬推动股指屡创新高，而小盘股却逐步调整回落。4月16日到5月12日，大盘股上涨4.86％，而小盘股却下跌3.96％。2、结构性高估有效纠正，前期低估值板块补涨。从4月中旬前后各行业的市场表现看，4月中旬以前，涨幅居前的主要是有色金属、信息设备、交运设备、机械设备和电子元器件等行业，涨幅都超过1倍，而金融服务、黑色金属等大盘股居多的行业表现相对来说比较滞后；而在4月中旬以后，涨幅居前的则主要是一些前期涨幅相对靠后且估值压力不大的行业，如地产、家用电器、餐饮旅游、采掘、交运设备和金融服务等；前期涨幅较大且面临较高估值压力的行业，如有色金属、农林牧渔、信息设备、电子元器件在4月16日至5月12日期间相对沪深300的跌幅分别为11.48％、10.81％、5.67％和4.96％。
大盘股持续强势可能不大 结构性估值压力仍在
那么，未来这种风格转换将以何种形式进行，是大盘股不断上涨进而推动整体市场创出新高，还是以大盘股震荡调整但调整幅度小于小盘股进行呢？通过观察国外历史经验，并对比2009年和2007年的市场环境，我们认为，未来大盘股领先于中小盘股的风格转换将在市场震荡调整过程中实现，由大盘股不断上涨推动股指屡创新高的可能性并不大。第一，目前的市场环境与2007年有着本质不同，当前市场并不具备2007年市场所面临的宏观基本面环境。第二，我们认为当前的市场正处于第一阶段向第二阶段转化的过程，反弹阶段中市场上涨的主要推动力量流动性也开始出现转折，市场面临着结构性估值压力。因此，我们认为未来风格转换的方向将是在震荡调整中的风格转换。
后市应从安全边际和盈利增长角度选股
在经历了目前市场大盘股上涨，小盘股调整后，小盘股与大盘股估值对比迅速下降，正向历史正常区间的上限1.7接近。根据大盘股与小盘股估值的地平线原理，在小盘股持续强于大盘股导致两者估值比价超过1.7时，市场具有偏向于大盘股的倾向，这种风格转换的时间大致在6个月左右，因此，市场目前进行的这种风格无论在时间上还是在大小盘股的估值对比上，仍然有一定的时间与空间。当这两者的估值比价下降至1.27左右时需要关注市场风格再次开始向小盘股转换。
根据我们对未来市场震荡调整中继续风格转化的观点，我们对未来的投资策略是防御性的风格转换，即在把握当前市场风格转换趋势下，结合防御性行业。总体思路有两点：1、风格转换下估值安全边际较大的行业，这些行业受未来市场估值回落压力较小，相对调整压力也小。如金融服务中的银行，虽然其2009年盈利增长受限，但其当前市场相对估值水平较低，与其历史均值仍有一定的距离。相似的行业还有信息服务、交通运输、采掘。2、盈利具有确定性增长的行业，这些行业在估值回落时可以享受盈利增长的支撑，这可以称为业绩安全性较大。如建筑建材，食品饮料、家用电器、公用事业和化工。
（东海证券研究所 鲍庆 董高峰）
估值安全和盈利增长类行业一览
| 行业 | 盈利 | 估值 | 相对估值 | |||
| 当前值 | 历史最高 | 历史最低 | 均值 | |||
| 估值安全类 | ||||||
| 金融服务 | 11.81% | 18.28 | 0.763 | 1.306 | 0.553 | 0.878 |
| 信息服务 | -44.53% | 19.820 | 0.828 | 2.459 | 0.814 | 1.290 |
| 采掘 | -7.03% | 17.070 | 0.713 | 1.586 | 0.345 | 0.682 |
| 交通运输 | 87.78% | 21.610 | 0.902 | 1.286 | 0.632 | 0.821 |
| 盈利增长类 | ||||||
| 食品饮料 | 78.21% | 39.580 | 1.653 | 2.526 | 0.669 | 1.148 |
| 化工 | 132.63% | 34.200 | 1.428 | 1.678 | 0.567 | 0.940 |
| 家用电器 | 70.33% | 26.170 | 1.093 | 1.695 | 0.546 | 0.889 |
| 公用事业 | 2313.49% | 59.400 | 2.480 | 3.052 | 0.572 | 0.938 |
| 建筑建材 | 76.20% | 39.38 | 1.644 | 2.306 | 0.772 | 1.221 |
资料来源：东海证券研究所