⊙Morningstar

　　晨星（中国） 王蕊

　　普通投资者日常接触的基金费用主要包括管理费和托管费，与一次性申购、赎回费用不同的是，这些费用不会提醒投资者支付，但却会在日常基金的运作中提取。这些费用通常在基金的招募说明书以及更新招募说明书中列示，但基金的运作费用不仅限于此，日常从基金资产中扣除的还包括交易费用、销售服务费、其他费用（审计费、律师费、信息披露费、持有人大会费用等）。无声无息中，相对过高的运作费用可能正在不断侵蚀着基金的收益，特别是下跌的市场中，费用对基金收益的负面影响更大。明明白白地花钱，投资者不妨关注基金整体的运作费率水平。

　　基金的费用率以比率的形式表示，表明基金的运作中产生的费用占基金平均净资产的比重，与招募说明书中列出的管理费和托管费率有所不同，它不仅考虑了以上两种费用、还包括交易费用等隐性成本，主要通过基金半年报或年报中的利润表计算，完整展示基金报告期内运作的支出水平。其中，报告期间基金平均净资产由托管费率推算。我们希望投资者无论市场好坏都定期关注基金费率水平，不仅停留在可查询的管理费率和托管费率，更进一步关注实际运作中产生的费用率。投资者在比较基金费用水平时，还要结合基金的产品设计、基金规模、基金经理投资风格、以及期间所处的市场环境。在美国晨星基金信托责任评级中，基金的费用也是需要考察的重要因素之一；而从美国共同基金的投资经验来看，投资者会更加倾向费用水平低廉的基金，这也促使基金公司不断降低运作费率，达到吸引投资者的目的。

　　指数基金费用率整体偏低

　　不同的投资策略成就不同的费用水平。指数基金由于完全或基本上采取被动投资的方式，很少主动投资股票，其交易费用对整体费用的贡献程度不如管理费用高，因此其整体运作费率主要受管理费率的拉动影响。截至2008年12月31日，费用率水平偏低的基金均为指数基金。如果考虑到复利的因素，这一低费用优势将更加明显。

　　换手率与费用水平息息相关

　　国内A股主动管理型基金，在管理费率和托管费率差别不大的情况下，交易费用占净值的比重将使基金的费用率出现明显的差距，而最直接导致这种差距的原因是股票交易的换手率。截至2008年底，177只晨星股票基金的平均换手率是151.32%。全年换手率最低的一只基金是富国天益价值，为10.13%。基金经理基本采取买入并持有的策略，组合长期重仓金融保险、消费品以及相关的消费连锁商业股，全年该基金呈现出低费用率、低换手率的“双低”特征。其重仓股更换的频率偏低，行业配置相对稳定保证了基金较低的投资交易量，为整个组合节约了投资成本。

　　规模及申赎对费用率的影响

　　投资者需要回避费用率偏高的基金，特别是费用偏高同时业绩表现落后的基金，它说明基金经理并没有有效运用资金为持有人创造收益。当投资者关注这类高费用基金时，需要审视交易成本背后的影响因素——基金规模、申购赎回情况和基金经理的投资风格。

　　偏大的规模可以使基金在运作中发挥规模效应，简而言之，资产规模增长50%并不会导致管理费、日常交易费用等同比增长50%。因此，美国共同基金业体现出随着时间的延续，整体基金业的年度费用率水平逐渐降低，一方面受基金行业资产规模不断膨胀的影响，另一方面也来受益于基金经理主动控制基金费用或适时降低管理费率等行为。据晨星观察，目前国内偏小的基金规模其费用率和换手率相对较高。

　　如果基金的申购、赎回量较多时，会给基金经理的流动性管理带来干扰，特别是资产的集中申购和赎回，都会增加基金潜在的交易成本，如果同时基金规模偏小，这种潜在的费用会进一步上升，这也可能导致小规模基金出现换手率较高、费用率较高的情况。以天治品质优选为例，2008年该基金的股票换手率为823.58%，高于股票型基金的平均水平151.32%。除了基金经理积极的操作策略外，规模偏小、投资者申购赎回频繁一定程度上迫使基金经理加大了换仓力度。

　　整体来看，坚守买入股票并长期持有的基金经理，为投资者节省了不必要的交易成本，这些基金品种是我们提倡投资者关注的。当然，选择基金时，费用率因素应该位列于投资目标、投资周期、基金经理过往的投资业绩和投研团队稳定性之后。对于投资策略相同、投资风格相似、业绩水平相当的基金，投资者应该倾向低费用率基金。