国泰君安：

　　从我们跟踪的指标来看，多数显示美国经济有止跌企稳迹象，但尚看不到复苏证据。而我国国内经济出现了诸多复苏迹象，而且好转的幅度超出预期，典型的体现在房地产和汽车成交数据。

　　全球经济刚经历一场短暂大萧条，考察1929-1933年大萧条之后的美股表现发现：（1）1932年道指见底后快速上涨，两个月上涨73%，但市场并未就此V型反转，而是冲高回落，直到1933年初才重拾升势。从业绩来看，此时EPS环比还处于负增长，市场见到估值底部；（2）企业盈利环比正增长后约半年时间是股票估值水平提升最为迅速的时间。1933年3月道指开始重新上涨，此时市场上涨的基础在于企业盈利能力环比开始恢复，估值提升至长期平均水平15倍。（3）1933年11月道指再次上涨，估值提升伴随的是业绩同比开始出现正增长。

　　我们认为目前A股的上涨类似于大萧条后美股的上涨，上涨幅度未超预期，但目前的估值水平也已经达到合理估值水平的上限，同比业绩还是大幅负增长（20091Q-25%），且复苏道路仍将曲折。因此，我们维持2500点合理估值上限的谨慎观点不变，市场会冲高回落。超预期上涨的主要动能来自金融地产，我们建议超配，执行适度谨慎策略应该不会跑输大盘。