⊙申万研究所 屈庆 张睿 张磊

　　我们认为本周市场会继续反弹，理由主要基于以下三个方面。

　　首先，宏观基本面仍支持债券市场反弹。不管是国外还是国内，公布的宏观数据并不乐观。从国外讲，不管是欧元区还是德国的一季度GDP均低于市场预期，这和之前的乐观预期产生明显的反差，海外股票市场的熊市反弹也告一段落。而中国市场，尽管没有更多的宏观数据，但5月上旬发电量继续下滑，也表明经济并非持续反弹。

　　其次，政策基调稳定。近期周小川行长在陆家嘴金融论坛上表示，将维持宽裕的货币政策，并且目前尚不存在通货膨胀风险。这将缓解市场对央行转变宽松货币政策的担忧。另外，尽管周小川行长也表示后期央行的操作有微调，但我们认为在目前经济还没有明显企稳的情况下，央行的微调还不会对宽裕资金面产生明显的影响。

　　第三，投机资金开始重新回到市场。从近期二级市场交易数据看，非银行金融机构（主要是基金和保险）在二级市场上5天移动平均买入规模已经回到正值，表明前期空头主力基金和保险已经开始关注债券市场的回暖。而外资银行也加大了买入的力度。我们认为，在中国只有做多才可以获利的单边市场（尽管推出了利率衍生品，但由于众所周知的原因，交易并不活跃），经历了一季度市场调整的压制后，随着市场基本面对债券市场的支持，投机资金有重新做多的意愿。在此前的报告中也曾经提到，在我们4月初拜访基金客户的过程中，就已经有部分基金开始关注债券市场的短期投资机会。当然，尽管债券市场目前还不会出现非常大的趋势性机会，但只要没有抛盘，并且还有投机资金进入，对债市仍为正面的影响。

　　基于上面的分析，我们认为投资者仍可以关注5－10年的利率产品。信用市场方面，近期3-5年期的信用品种有一定的投资价值，其中5年期品种无论是从陡峭度、绝对收益率、隐含远期利率来看交易价值更大。从交易空间来看，这种价值均不会偏离同期定期存款太多，因而随着收益率的回暖，其下行空间亦不会太大，建议投资者仍以票息投资收益为主。