从4月下旬开始，债券市场在平静中无声无息地开始反弹，走势不温不火，回头看，不经意中市场已经走出不少距离了。多数机构因为预测二季度经济数据会继续向好，认为收益率曲线仍以上移为主，策略基本以短久期防御为主。因此，本轮反弹出乎很多人的意料。

　　在宏观环境不利的情况下，引发债券市场反弹可能有以下几个原因。

　　一是在政府保增长运动的全面支持下，宏观经济数据虽然有所好转，但总体来看也没有想象的那么好，而且多数机构对经济后期走势有较深的顾虑，因此，对数据刺激不再敏感，出现审美疲劳。

　　二是筹码集中度分布的原因。债券市场经过一季度两轮的下跌，交易型机构一般都将久期降到了3年左右，机构交易盘重点放在可转债等权益类品种上，回购放大操作的基本已经绝迹了。基金久期一般在2-3年，很少有超过4年的，还有在1年以内的。4月上旬收益率曲线中、短期端的上移，交易型机构的筹码基本出清，都到了卖无可卖的地步了，但银行和保险的仓位基本还是低配。在量变到了一定水平，债券价格也有了一定吸引力，机构发现仓位或久期不够均衡水平而开始补仓时，行情自然产生。

　　本轮金融危机下，很多品种或市场都走出相似的走势。如原油等大宗商品，在解杠杆的压力下，清仓是唯一的选择；解杠杆的主要过程结束后，价格已经杀到了开采成本以下，虽然国际经济还在探底的过程中，但石油等商品开始走出价格回归的行情。A股市场也是类似，2008年的直线暴跌让投资者对股市噤若寒蝉，基金等机构只保持50%-60%左右的仓位，基本上也是卖无可卖的地步了，但在经济最差的时候，股市却不再下跌，反而走出一波不小的反弹。

　　那么，反弹到什么时候需要警惕了呢？从行情演变过程推测，可能有几个阶段：部分银行发起第一波，筹码从分散开始集中，期间走势比较平稳；当市场多数机构跟随补仓时，行情延伸发展；到了市场持仓水平和集中度达到均衡状态时，行情会震荡；当放大套利盘加入时，筹码会开始集中，行情波动幅度会加大。现在应该处于第一阶段转入第二阶段的转换期，短期内行情延续前期走势的可能性比较大。以目前的市场环境，还不具备积极操作的条件，敢于放大操作的投资者可能不多，行情能进入第三阶段的概率不是很大，要看后期宏观经济及市场环境如何演变。