5月以来，股指新高不断，本来该是跷跷板反向的债券市场，也走出了一轮强劲的行情。本月18日上证国债指数、上证企债指数双双创出收盘历史新高。背后的意味很值得分析。

　　考虑到这轮债市的强劲是资金推动的结果，市场资金避险倾向如此明显，至少意味着大家对宏观经济的预期发生了变化，对宏观经济复苏有很大疑问。债市强劲，起码表明市场没有升息预期，经济运行相对薄弱乏力，宏观刺激政策继续维持应在情理之中。

　　对一季度天量新增贷款可能催生通货膨胀的担心，已被债券市场的走牛所消弭。道理很简单，因为债市强劲使得各债券品种收益率明显下降，为央行继续保持宽松的货币政策，提供了最为真实的依据。债券市场的收益率，历来是利率水平最好的参考标准之一，是市场交易出来的货币收益价格。债券市场的收益率越低，央行制订低利率的市场基础就越可靠。

　　债市的火爆，非常直接地表明银行这块资产增值迅速，证明投资渠道狭窄的银行投资只能选择谨慎。这也许说明银行虽在政策的压力下不敢惜贷，但贷款的有效性和真实性都值得怀疑。

　　这是目前资本走势的真实现象，因为包括保险资金在内的其他机构，就其在市场上对债券投资的影响来看，远不是银行资金的对手。而银行的资金，除了信贷之外，大规模的生息资产，除了债券投资，尚能保持一定的息收水平，别无其他去处。而银行间的巨量资金，到底有多少进入到实际经济领域，目前还无法统计。但各大上市银行的一季度报表，均显示一季度存款迅速加大，尤其是自去年四季度以来同业资金业务加大。如浦发银行去年四季度单季新增同业资金就达1000亿，占该行新增资产的一半，而配置到债券上的资金达500亿，相当于新增资金的一半。

　　考虑到如此的资金面，债市短期内仍有望继续走牛。至于空间有多少，目前多有争论。因为宏观经济未来复苏的时间和方式，虽然远不能下结论，但经济趋势总体不再下滑，却也得到了共识，甚至有多种数据证明。

　　今年首季GDP同比增速6.1%，环比增速也达到了1.6%左右，高于去年三季度和四季度的环比增速，表明环比低点基本过去。从工业增加值、PMI 指数、用电量等指标也能够印证当前经济的回升趋势。有分析认为，只要这些趋势不变，未来债市继续向上的空间，可能不会太大，但却也不能因此判断债券的牛市就要结束。尤其从去年以来债券市场的走势看，债券市场的牛市基础几乎就没有动摇过。

　　自去年开始的债券牛市，只有1月一度暴跌。2月就反弹收复了失地。3、4月始终维持“牛皮盘整行情”。现在重拾升势，即使不看指数，就各债券品种来看，牛市的基础也很扎实，尤其是一些中长期品种的收益率，还没有降到去年四季度的水平。比如七年期到十年期的国债收益率，通常是市场判断债券品种真实交易价值的最基础品种。去年四季度这些品种最低平均收益率曾到过2.7%左右，现在都还维持在3%。这个信号表示，债券市场就算是自身恢复性上升，其空间至少还有10%。

　　4月信贷增幅回落，但这不是说债券市场的主力银行缺钱，相反是钱贷不出去，这些钱能够找到的合法出处，就是债市。同时，在股市进入了相对高位的时候，原本看淡债市的资金也在改换门庭涌入债市，特别是今年一月曾经看淡债市的保险资金和配置性基金。

　　也许我们投资债市，在未来相当长的时间里还是比较乐观的。不过这样的乐观，代价也许是巨大的——因为所有对债市上涨的正面因素，对宏观经济来说都可能是负面的。债市上升，其跷跷板另外一边要下去，可能不止股市。新高的债券指数背后，经济失衡或将进一步加剧。如何防范是宏观经济政策应有之意,不知道管理层有无准备？

　　（作者系独立财经撰稿人）