副总经理 周到

　　2009年5月19日，中国移动（00941.HK）执行董事、董事长、首席执行官王建宙近日在股东周年大会上透露，可能考虑发行中国存托凭证（CDR）而非A股在上海证券交易所上市。

　　中国移动有这样的想法，已非一日。2008年7月7日，中国移动执行董事、副总经理兼财务总监薛涛海在《学习时报》上发表《我国资本市场国际化的主要出路》一文，即指出：“在融资产品方面应优先选择中国存托凭证（CDR）”。不过，针对薛涛海的观点，当时有不同看法。据报道：“业内权威人士表示，从目前的情况来看，采用CDR的方式几乎没有可能。”“现在这些大型红筹企业虽然注册在海外，但实际上还是中国企业，和真正意义上的境外上市的公司有所不同，所以不适合发行CDR回归。”“中国证监会主席尚福林就曾公开表示，相对于红筹公司以发行CDR的方式回归，可能涉及的方面比较多一些，办起来也比较复杂”，“所以比较简单、直接的方式就是直接到A股市场挂牌，我们倾向于这个”。

　　不过，就存托凭证而言，当前的政策环境和2008年有明显不同。2009年5月11日在伦敦举行的第二次中英经济财金对话中，中方同意按照相关审慎监管原则，允许符合条件的包括英国公司在内的境外公司，以股票或存托凭证形式在中国境内证券交易所上市。这是官方首次对发行存托凭证作出表态。而稍前国务院发布的《关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心的意见》，则提出：“在内地与香港金融合作框架下，积极探索上海与香港的证券产品合作，推进内地与香港的金融合作和联动发展。”让在香港交易所（00388.HK）上市的公司在内地发行存托凭证，可以看作积极探索上海与香港的证券产品合作，推进内地与香港的金融合作和联动发展的一个具体步骤。此外，发行存托凭证不改变公司的股份性质和构成，与资本市场上市的基础证券相比，更容易获得第一上市地——香港方面的支持。因此，王建宙现在透露这样的打算，付诸实施的可能性也就大为增加。

　　存托凭证一旦问世，它与境外上市股票的价格联动性就会增强。目前，两地上市股票由于分隔交易，完全可以一股多价。2009年5月19日，晨鸣纸业（000488.SZ，01812.HK）、晨鸣B（200488.SZ）分别报收7.59人民币元、4.12港元、4.07港元。这没有什么奇怪。存托凭证则不一样。它通过与基础证券之间的转换机制，可以平抑两者之间的差价，防范投机风险，即：存托凭证由普通股转换而来，存托凭证也可以兑回为普通股。这样，就长期趋势而言，存托凭证与普通股的价格是联动的。不过，从境内市场的情况看，权证炒作可以有“末日轮”行情。因此，存托凭证价格与红筹股价格也会发生脱轨。尤其当第一份存托凭证上市时，激发内地市场投机激情的可能性依然较大。

　　存托凭证或许是未来股市的又一个市场热点。存托凭证的发行和上市还有时日。我们尚无关于存托凭证的规章制度。《股票上市规则（2008年修订）》1.2条规定：“境外公司的股票及其衍生品种的上市、信息披露、停牌等事宜另有规定的，从其规定。”这为相关规章制度的出台留出空间。但这需要时日。据笔者猜测，多层次资本市场建设的步子，可能是这样的：先推出创业板，再扩大股份报价转让试点范围，然后恢复拟在中小企业板或主板上市公司的首次公开发行，最后建设国际板并允许境外公司发行存托凭证。

　　这样，伴随着多层次资本市场的建设，内地股市的题材将层出不穷。牛市行情的持续，是需要深度和广度的。创业板上市公司、股份报价转让系统挂牌公司往往给投资者带来不少概念，主板、中小企业板乃至国际板上市公司往往给投资者带来优异业绩。而存托凭证在一定条件下，可能是兼有两者的功能。