股票投资策略分析师 杜毅

　　去年年底以来，A股市场有一个比较大的涨幅，投资者现在肯定也非常关心下一阶段宏观环境以及证券市场的走势。我们认为，从长期来看，我们对证券市场是抱持乐观态度的。首先，自从布雷顿森林体系瓦解之后，我们认为旷日持久的金融危机发生概率在下降。从历史上来看，居民的储蓄率还是在持续增加的过程中，也就是说，全球范围内居民的财富是在不断增加的。金融危机的发生主要原因是财富分配过程中出现了问题。由于政府拥有货币发行的权力，因此，他们可以通过发行货币来进行财富的再分配。

　　从更长期角度来看，以及从人口、消费以及通胀这几个重要因子来看，我们对长期全球经济增长是比较乐观的。根据联合国教科文组织的预测，到2045年，全球人口可能会达到90亿，整体贸易往来和消费绝对量都在增加。因此，对长期的全球经济增长我们是抱有乐观的态度。

　　动力源自城市化和消费

　　尽管受到全球金融危机的影响，但中国经济长期保持增长的趋势没有改变。推动中国未来长期经济增长的因子包括了：

　　1、城市化。根据测算，城市化每提升1点，对GDP的贡献是3%，中国城市化仍处于持续发展的进程中，未来城市化将是中国经济增长最主要的动力来源。

　　2、消费。年轻一代的边际消费倾向在提高，同时，中央政府近期不断地在加强社会保障方面的建设和投入；中央大力地推进了医保的建设。社会保障制度的完善，也会为未来消费的增加创造一个更好的条件。

　　3、出口。从出口角度我们来观察，或许并不会恢复到过去那样高增长的状态，但我们相信它对中国经济仍然还会有一定的拉动。

　　综合国际环境，中国经济长期的视角，它们都是推动证券市场发展的重要因子，而这些因子长期来看都是比较乐观的。

　　信心提升支持估值

　　目前A股市场估值在18、19倍的状态。这样的估值是在目前企业盈利还未恢复，经济还处于底部状态下的估值水平。从去年年底到现在，我们看中国经济的一些指标经历了一个触底的过程，中国1、2月份工业增加值达到了3.1%的低点，而到3月份，我们从3.1%回升到了百分之八点多的水平。美国的情况也类似，正在经历经济触底的过程之中。未来一个阶段，应该能看到大众对经济和金融状况复苏的信心在逐步的提升，以及证券市场投资氛围的一个改善。这将对证券市场的估值提供支持。市场可能不会马上找到新的增长动力所在。但根据我们的宏观研究，在经济触底之后，我们对2009年、2010年经济向上复苏的态势抱有比较乐观的预期。即便估值回落到15、16倍的水平，也就是向下调整20%的空间。我们认为整体上目前在一个筑底的过程中，在此过程中，可能会有一些波动的风险。如果投资者还是考虑短期波动的风险。

　　从长期视角看，可能就会面临通胀上涨以及长期股市上涨踏空的风险。我们提到各国政府通过货币发行，就是通过通胀的方式进行货币的再分配。关于这一点，我们也结合证券市场做了一个研究，从1960年以来，我们观察标普指数，到现在它的回报大概是67倍。这其中如果把它拆解成几个因素，比如企业盈利的增长，经济的增长，以及通胀、分红因素，我们发现在它的年回报中，通货膨胀占到了一半左右的比例。

　　主题性投资将是热点

　　最后大家肯定非常关心，在这样一个经济环境、市场背景下，投资的逻辑是什么样的？我们觉得，从结构上讲，今年市场具有几个明显的特点：一是大量的信贷投放带来的流动性，二是多数公司在经济触底的过程中，基本面依然乏善可陈。可以预期的是未来的一个增长。这是我们面临的两个主要的特点。结合上面两个特点，我们觉得把握政府投资和财政刺激板块以及寻找主题性的投资机会是今年重要的投资热点。