告别恐惧症

　　金融危机下的好莱坞，似乎也染上了较早时曾蔓延于投资市场的恐惧症，“安全第一”成为所有电影公司的生产口号。选择剧本时不想新奇突破，但求无功无过，票房能够交代即可。于是乎，老片重拍、小说照搬，再加上无数的续集在银幕上大行其道。好像去年《黑暗骑士》、《机器人瓦力》那样极具创意，敢于冒险的作品不复存在，而稳当之间也就难有惊喜，《黑暗骑士》般的票房神话恐怕不会在今年再次上演。

　　幸运的是，国际投资市场似乎先于好莱坞，正逐渐从恐惧症中康复过来。跟踪逾60个股票、债券市场风险及回报关系的瑞信冒险意欲指数，过去数周内已回升至正数区间，说明环球投资者的冒险意欲正在复苏。由于该项指数代表了投资者愿意从低风险资产转向较高风险资产的程度，因此亦可被用来评估量化宽松措施的成效。尤其值得注意的是，其中的股票分类指数升势凌厉，显示投资者正对较高风险的股市进行增持。

　　不过，尽管冒险意欲呈现改善迹象，但市场上却也同时出现部分奇怪动态，说明未必所有情况都已改善。首先，在制造业严重衰退之时，油价居然连连攀高。其次，美元兑日元走软，显示避险情绪可能重现。最后，铜价近期的大跌，亦为环球复苏蒙上疑云。

　　摩根资产管理认为，环球经济的任何周期性复苏，通常都会经历三个阶段。在第一阶段中，宏观经济数据虽然负面，但市场预期却过度悲观。到第二阶段，尽管不代表经济已恢复增长，但部分预期指标却止跌回升。至于第三阶段，领先指标开始显示经济已重新增长。我们认为，目前有大量证据显示，多数经济体正处于第二阶段，而中国则可能领先一步，已经处于第三阶段。

　　对于包含股票、债券等不同资产类别的投资组合来说，现在可能是一个相当微妙的时刻。由于市场波动水平仍然高企，加上股票和债券回报存在负相关性，股票与债券孰消孰长，已变得更加莫测。本集团的量化研究团队计算发现，现时股债比重偏离1%的组合，与次贷危机爆发前亦即2006年股债比重偏离5%~6%的组合风险相若。在这种情况下，我们倾向于不在资产类别间做出重大偏向，而是通过增加具周期性的投资，来提高风险，比如我们已对部分边缘市场进行增持，包括新兴市场债券、高收益债券，以及新兴市场股票等。