嘉 宾：兴业证券上海天钥桥路营业部 盛海 陈君

　　主持人：地方债是一种什么样的新型债券？为什么会在今年集中发行？

　　盛海：通俗地说，地方债就是以各地方政府作为发债主体而发行的债券。相对于国债而言，地方债是地方政府筹措资金以促进道路交通、医疗卫生等公共设施建设的一种形式。

　　今年以来，为应对国际金融危机的冲击、积极扩大内需、保持GDP 8%的增长率，国务院“同意地方发行2000亿元债券”，因此，地方债从今年年初以来，就成为资本市场的一个热门话题。

　　由于经济增长减速，加上实施结构性减税，今年地方财政收入增幅将较大幅度下降，因此发行地方政府债券就成为地方政府筹措资金比较规范可行的途径。由于本次地方债由财政部代办发行和代办偿还，信用度堪比国债。

　　陈君：发行地方债还可以规范地方政府的负债行为，将隐形债务变成显形债务，以便于中央制定出更加符合各地实际情况的政策和决策。另外，发行地方债可为市场资金开辟新的投资通道，活跃证券市场，引导投资者规范投资方向，减少不规范投资行为的发生。

　　主持人：地方债发行及上市交易情况如何？

　　盛海：截至5月25日，我国24个省市（自治区）共发行了1118亿元地方债，票面年利率在1.6%-1.82%之间，一级市场认购倍率在1.39-2.10倍间。然而，被寄予厚望的地方债在上市后却遭遇了冷遇，“破发”和“零交易”成了地方债二级市场最常出现的字眼。截至上月，共有20个省市发行的22只地方债在交易所上市交易。除了首发的新疆政府债券外，其余21只债券在交易所市场迄今都没有一笔成交。

　　主持人：作为一种新的债券品种，地方债与国债、企业债相比又有什么特点？

　　盛海：首先，从目前上市交易的国债和企业债来看，剩余期限在三年左右的国债到期年收益率在2.5%左右，企业债年收益率在3.5%左右，都比地方债高，但国债和地方债具有免税优势。从目前二级市场流动性方面看，国债和企业债的交投相对活跃，地方债几乎没有成交，流动性方面略显不足。国债和地方债的信誉度较高，比较适合机构投资者，特别是商业银行进行配置，对于风险偏好低的投资者也是一种比较安全的投资品种。而企业债更适合追求相对高收益、风险承受力稍强的投资者参与。

　　主持人：从受市场热议，到上市遭遇“零交易”，地方债可谓走过了“冰火两重天”，你们认为当前地方债遭遇冷遇的原因主要有哪些？

　　陈君：收益率低是地方债交易上市遇冷的主要原因之一。当前我国发行的地方债，主要是为解决地方财政“保增长”配套资金不足，虽以地方债命名，但却仍是国家财政保障下的类国债产品。由于我国利率尚未市场化，在这一前提下，地方债定价机制被扭曲。国家财政部门全面代发地方债，国家财政保障其还本付息，市场将其信用等级等同于国债，令市场只能按照国债利率水平来给地方债定价，大大压低了地方债利率水平。

　　以新疆债为例，若以10万元投资新疆债，以1.61%的利率计算，三年后可获得收益4830元，而这笔钱三年定存之后，以目前3.33%利率计算，可获利9990元，是新疆债收益的两倍多。购买地方债还不如将钱存入银行划算，所以个人投资者对此兴趣不大，购买者多是商业银行等配置型机构。这些机构资金量大，多偏好在一级市场直接配置，以避免在二级市场直接购买会压低收益率，因此，二级市场地方债需求就出现不足。与企业债和公司债相比，收益率相对较低成为地方债的“硬伤”。

　　另外，发行规模小是地方债受到冷落的另一原因。根据由财政部代理发行的2000亿元地方债券分配方案，除四川、广东两省发行超过100亿元外，其他省市分别获得30亿元到84亿元不等的发行额度。相比国债动辄上百亿的发行规模，地方债的发行规模小得多。而且，地方债和国债相比，其收益性、风险性和流动性也并无优势可言。

　　盛海：流动性差也是当前地方债受冷落的一大原因。地方债与国债不同，国债可以滚动发行，而地方债到期后是否继续发行还有待国家的政策，所以相对国债而言地方债流动性不足。与此同时，由于地方债的发行数量相对于国债较少，加上商业银行的配置需求多是持有到期，这就更加剧了二级市场的流动性不足。

　　从参与机构来看，由于地方债多是3年期债券，这种较短的期限设计，使保险机构的配置动力不足。与此同时，以基金和券商为代表的机构，在债券的配置上更加追求价差收益，属于交易型需求，在目前债市收益率普遍偏低的情况下，他们对地方债的配置自然积极性不高。这样一来，使得地方债多以商业银行配置为主，由于银行获得资金的成本较低，所以银行一般会持有到期。如果中小投资者想做利差交易的话，可能机会不多，因此地方债频频出现“零成交”的情况。

　　主持人：作为一种新型的债券品种，你们认为，未来地方债的发展作哪方面的改进才可以得到市场的认同？

　　陈君:我认为地方债首先应在利率上有所提升，让利率更加市场化，让收益与风险相挂钩，做到“高风险高收益，低风险低收益”，未来地方债的利率水平，可以以同期国债利率为基础，并由相关专业性信用评级机构评级后，参考综合因素给予的风险溢价来最终确定，这样能增强地方债的吸引力。另外，可以考虑进一步加大地方债的发行规模。在利率和发行规模有所改变后，势必将提高地方债的流动性，那么参与的机构也会越来越多，使地方债市场参与者不像现在这样基本局限于商业银行。通过这几方面的相互带动形成一个正循环，使地方债在二级市场走出严冬。

　　主持人：投资者如何参与地方债买卖？

　　盛海:个人投资者可以像买卖股票一样投资地方债。同时，个人投资者也可以通过参与银行或券商的理财计划间接投资地方债。目前部分银行正着手把一级市场上购入的地方债，经打包后组成理财产品，在票面利率的基础上扣除一定点差后向个人高端客户发售。这类理财产品的最大特点是可以随时支取，且风险相对较低，收益率预计在1.5%左右。