国泰君安：

　　当前影响投资判断的主要因素有两个：经济走势和流动性。但是把国际油价和金价上涨与国内联系起来时，就需要区分国外的流动性和国内的流动性。这样我们可以选取煤炭供需、价格代表经济走势，国内煤炭的下游钢铁、水泥、电力和化工可以完全衡量我国经济走势；国外的油价则可以看作是国外大规模投放货币带来流动性冲击，反映国外通货膨胀压力；国内的流动性则可用股市和房产来衡量，而这可以稀释通胀压力。这样的一个区分，使得我们可以得出这样的结论：国内经济当前的问题还是保增长，而通胀压力则可以交给美欧来处理。因为国内成品油价格管制和成品油在物价指数占比较小，都保证了我们的通胀压力小于欧美，而经济复苏带动的物价指数上涨则是我们乐于看到的。所以回归到股市上来，我们需要判断的就是两个因素：经济复苏的道路和股市资金的进出。

　　我国的煤炭价格一直维持在低位，则是我们判断经济缓慢复苏的一个主要指标。从2009年一季度的支出法GDP核算看：6.1=4.3（消费）+6（固定资产投资）-4（存货投资）-0.2（净出口）。10.1的需求被-4的存货所吞噬，而这主要来源于进出口总规模的快速下降。所以从这个角度出发，我们认为下半年政策仍将保持宽松，外需缓慢复苏也决定了复苏道路较为曲折。结合我们对资金面的观察，股市短期压力已经存在。股市投资逻辑应该回归到经济复苏的时序上来，体现为以房地产、汽车为主的最终需求品到投资品再到资源品的轮动。