从2037点以来的这段行情印证了笔者的一个观点：虽然在每一轮重大趋势转折前，以公募基金为首的主流机构总是后知后觉者——这一点在中外股市皆然，但一旦他们醒悟过来，其操作行为便具有极强的组织纪律性与稳定性和持续性，由此带来的结果是整个市场的走势也会变得更加稳定，持续性更强。这一点比较1664点以来的3段走势就可以看得更加清楚。

　　从1664点到2100点，行情的延续时间为6周，其后出现的调整历时3周；调整幅度为13.62%，相当于1664点到2100点涨幅的65.59%。这段行情在时间上是“进二退一”，在幅度上是“进三退二”。

　　从1814点到2402点，行情延续的时间为6周，其后的回调历时2周，调整幅度为15.19%，相当于1814点到2402点上涨幅度的62.07%。这段行情在时间上是“进三退一”，在幅度上接近于“进三退二”。

　　而从2037点以来的这段行情，迄今已达13周，中途没有出现过类似2100点和2400点这种级别的调整，在时间上已经大幅超越前2段行情。中间虽说也出现过2次回档，但2次回档的时间均为1周，幅度则在8%和5%之间。时间与幅度大体表现为“进三退一”和“进四退一”。

　　过去我们常常羡慕境外“成熟股市”的走势那么稳定，牛市的时间那么长，哀叹我们的市场那么不成熟，震荡如此频繁，认为这是我们投资者不成熟的缘故。殊不知，资金性质与资金结构决定了市场特征，趋势的稳定与否以及持续的时间长短与市场诞生的时间长短没关系，与成熟与否更是风马牛不相及。

　　有市场就会有波动，就像当年有人请老摩根预测后市时，老摩根回答的一句话“它将继续波动”一样。不管这个市场的资金结构如何，表面看起来如何稳健、如何成熟，都无法改变波动这一本质特征，变化的只是波动的方式。

　　在一个以个体资金为主的市场里，看起来它的波动频率很高，波动的幅度也大。实际上，这种频繁的大幅波动对整个系统的稳定反而起到了很好的保障作用，其原理就好比把一场大的地震化解为无数次的小震一样。而看起来趋势稳定的市场，一旦趋势结束，往往都是大级别调整。这一点我们可以比较1994年到2000年以及2000年以后的两段走势就可以知道了。从2000年大力发展机构投资者以来，市场总共只出现了2次调整，2次都是大级别调整。美国股市也是如此，20世纪30年代之前的大户操纵时代和20世纪60年代以后的基金时代，股市在牛市中都走得非常稳健，趋势稳定性与持续性十足，一旦调整，则无不惊天动地。而其中间的散户时代（美国人称之为专家与投资大众相结合时代），反而成为有史来最为稳定的时期。原因就在频繁的波动消解了调整能量，使其不容易累积，而表面稳定的趋势却相反。

　　以本轮行情来说，从1664点以来，三段行情所以会呈现从“进三退二”到“进二退一”再到“进三退一”这样的演变，其原因正与三段行情的资金性质不同有关。从1664点到2100点，是私募（这里私募应该是一种广义概念，它不仅仅包括阳光私募，更包括许多非信托类的投资公司、法人资金，相比之下，后者的资金量要数倍于前者）和个人资金占主导，公募基金基本上处在看空状态，即使少量介入，也是抱着做一把短线的思维。因此，不仅行情走不高，走不远，而且回调的幅度也较大。

　　从1814点到2402点，是基金开始逐渐介入的过程，尤其是从2100点到2400点这一段，基本上形成了公募与私募共同主导市场的局面。但私募则把公募看作接最后一棒的大傻瓜，趁公募大举入市之际大规模退场。这是1814点到2402点行情依然没有从改变原来的节奏，但调整的幅度与时间开始收窄的原因。

　　而从2037点以来就大盘而言，则基本上是由公募基金占主导，私募基金则处于跟随地位。这是2037点以来的行情一改前期走势的主要原因。

　　波动是市场最永恒的特征，不管这个市场是由哪些人在炒，占主导地位的是谁，唯一能够改变的只是波动方式。目前这一平稳上涨的市场，最终会以何种形式结束，谁也无法预料，唯一能够预料的就是，所有稳定上涨的行情最终都会以大调整结束。稳定上涨的时间越长，累积的调整能量越大。笔者以为，目前市场看不出有大调整的可能，牛市已经确立，这是毫无疑问的。但一次较大级别的波动恐怕已经临近。无论从点位，还是从时间周期看，大盘难过6月关，这是笔者对当前市场的一个基本看法。

　　（作者为上海智晟投资管理有限公司首席经济顾问）