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⊙本报记者 屈红燕
做大规模
农历新年过后，各种私募的见面会、报告会在深圳、北京、上海和江浙一带如雨后春笋般地活跃起来，股市的暖风开始解冻冰封了将近半年的私募发行市场。
阳光私募的发行数量随着指数的攀升而同步增长。以阳光私募的重要平台华润深国投为样本，今年2月份到5月份，上证指数从2000点升至2600点，华润深国投在此期间总共成立了23只证券类信托产品。
而在去年8月至11月份，上证指数一路破位下跌从最高2800点跌至1600多点，深国投在此期间仅有10只证券类信托产品成立，同期却有4只信托产品宣布延期成立。
随着旗下信托产品数量的增加，一些私募旗下管理的资金规模堪比小型基金。最引人注目的是，由曾经的明星基金经理江晖主导的星石投资公司，该公司旗下发行的信托产品已经升至13期，按照每个信托最低募资金额5000万算，星石旗下管理资金规模已经达到6.5亿元。这家私募的成长速度令人惊讶，它首次发行信托产品是在2007年7月份。今年3月份到5月份，星石投资仅在华润深国投就成立了4只信托产品，管理资金规模至少在此期间扩大了2亿元。
同样，其他私募管理的资金规模也在急速扩张。武当资产由出身于明星基金经理的田荣华掌门，其旗下管理的信托产品已经上升至第10期，管理资金规模至少超过5个亿。金中和投资在去年大熊市中摘取了投资业绩冠军，其旗下下管理的信托产品也在短短半年中上升至5个，仅在今年金中和就通过深国投设立了4个产品，管理资金的规模迅速扩大了2个亿。
在通过信托公司阳光化之前，私募主要采用账户管理方式，这种方式下能够管理上亿元资金的私募寥若晨星，但通过信托方式进行阳光化后，私募规模迅速做大。业内人士表示，阳光私募之所以能够迅速做大规模，主要还是借助信托公司的高端客户，优质信托公司通过多年的积累已经建立起庞大的高端客户群体，这使得私募突破自身营销能力的限制。
随着股市向好，又出现了一轮新的公募基金经理转投私募的小高潮。今年1月份信达澳银基金投资总监曾昭雄就向公司提出辞职，近日则以合赢投资主席的身份公开亮相；南方基金副总经理王宏远也在3月份提出辞呈，也存在转投私募基金的可能性。
冲动的背后
私募之所以有做大规模的冲动，背后的原因是多方面的。
首先是业绩报酬的激励。根据目前业内通行规则，私募一般按管理资金规模每年收取1.5%的固定管理费，同时还收取20%的业绩提成。拿星石投资来推算，该公司2008年有三只产品存续1年以上，管理资金规模超过1.5亿元，平均业绩为4%左右，则该公司在2008年的大熊市中尚能提取300多万的业绩。截至今年5月，星石投资旗下管理的信托产品已经达到13个，管理资金规模超过6.5亿，仅固定管理费一项一年就可以拿到900多万元，更不要说今年投资环境向好，业绩提成更是可观。
但是银监会今年的新规给私募业绩提成套上了“紧箍咒”，按照新规，私募要进行业绩提成必须满足信托计划终止且盈利两个条件，新规有保护投资者的倾向，为私募在信托计划存续期间收取业绩提成设置了障碍。
在新规之前，只要满足信托计划在估值日的净值创下新高一项条件，私募就可以收取业绩提成，在2007年的大牛市中，深圳某著名私募经理收取的业绩提成为6000多万元，此后虽然该私募发行的信托产品净值一落千丈，但投资者不可能拿回此前付出的业绩提成。
我们必须看到的是，私募在收取一定费用的同时，也为投资者创造了佳绩，经过2008年的大熊市考验，私募得到越来越多高端投资者的认可，这也是私募今年赖以做大规模的原因之一。金中和相关负责人表示，“市场对私募的认识正在达到一个新的高度，此前部分高端客户和银行对私募态度还存在犹疑，但是经过2008年熊市的大考后，高端客户对私募的制度和策略有了新的认识，可以说，这种认识是市场对私募认识的真正开始。” 2008年股市经历了由牛转熊，上证综指全年跌幅高达65.39%，投资机构经历了前所未有的考验，恰恰是这种残酷的行情显现了私募的投资能力。在2008年，私募整体收益水平超过了公募和指数，其中还有6只产品取得了正的收益，重庆国投·金中和西鼎2008年度收益率为20.02%，深国投星石1-3期、云南信托中国龙精选、深国投武当资产等产品均取得了正收益。金中和相关负责人表示，此前很容易将私募和坐庄、炒短线等不好的印象连在一起，但经过一年的熊市考验，高端客户对私募的认识有了很大的改观。
另外，一般情况下私募也只有在股市向上时才能募集到新的资金，因此决定了私募必须乘股市反弹之机加快信托产品发行步伐。在股指破位下跌的2008年下半年，各信托公司发行的新证券类信托几乎遭遇冰冻，投资者对股票类投资产品兴趣尽失。2008年6月和7月间，通过深国投平台发行的证券类信托产品仅有2只，募集产品之艰难可见一斑。一位私募人士年初就在北京、江浙一带奔忙，他表示也只有利用股市暖春加快募集新的产品。
面临业绩考验
业绩是私募做大规模的保障，无论是快速崛起的金中和投资，还是迅速做大规模的星石投资、武当资产，支撑其赢得投资者信任的都是其过往投资佳绩。
2008年的暴跌中，部分优秀私募表现出很强的风险控制能力，在熊市大考中胜出的经历也为其赢得不少投资者的信任票。武当资产2009年以来新发行了8个信托产品，其中在今年的3月10日和3月27日，武当资产刚刚发行了深国投·武当5期和深国投．武当6期，据武当资产总经理田荣华介绍，“之所以5期和6期发行时间如此紧密，就是因为没有认购到5期的投资者要求认购6期产品。”2008年，武当1期以1.85%的年收益率排同类产品第六名，武当资产掌门人田荣华曾获"基金同德业绩优秀金牛奖"和"基金同智业绩持续优秀金牛奖"，是国内公募基金经理中为数不多的获得两项金牛奖这一基金管理业绩最高奖的明星基金经理。
在经历过牛熊转化后，阳光私募继续面临着考验，但遗憾的是，在本轮反弹中，私募却明显跑输公募和指数。从2008年10月31日至2009年4月30日这六个月里，沪深300指数上涨了58.18%，据私募排排网统计的202个产品中，存续期在六个月以上的产品有164个，其中取得正收益的有157个，整体平均收益为29.17%，跑输大盘29%之多，而据相关统计，公募基金在近六个月的平均收益为39.37%，跑赢私募10.2 %之多。
似曾相识的场景我们在2007年暴涨的市场中也曾见到过，随着指数屡创新高，2007年下半年阳光私募也曾扎堆成立，许多信托产品就是在上轮牛市的最顶点挤进来的，但在随后的暴跌中损失惨重。就在上证综指创下新高的前一个月，2007年9月，仅通过深国投发行的证券类信托产品就有10只，有“民间股神”之称的林园在该月份发行了林园2期和林园3期。但绝大部分在牛市顶点成立的证券类信托产品在2008年的大熊市中都损失惨重，虽然从1664点以来的反弹已经能够接近60%，但截至目前，林园2期和林园3期仍然在54.6和54.09元，亏损幅度接近一半。
经过本轮反弹，上证综指距离2800点仅有一步之遥，从低点算起反弹幅度已经超过了60%，股指上涨的过程也是风险累积的过程，在目前的点位上新入市证券类的信托产品能够胜算几何，尚需市场检验。深圳老牌私募基金经理刘明达认为，“如果用三年的时间来看，目前的市场处于低估的过程中，从策略上讲应该坚决做多，但是这并不意味着我们就满仓操作，因为并不排除经济比较长期的反复，近期市场走势很难判断，需要用严格的仓位控制来寻找更便宜的投资机会。”另外，从基金的仓位来看，今年一季度末偏股型基金仓位达到75.73%，相对于2007年三季度末79.18%（历史最高值）来说，仓位提升潜力十分有限。
口碑对私募来说意味着生命线，正像《对冲基金风云录》所说：人们的记忆总是很短暂，资金管理人的职业周期在很大程度上取决于统计数据，每一个“麻雀变凤凰”的故事背后，就有至少两三个“麻雀变凤凰再变麻雀”的故事。在做大规模冲动的背后，私募人还需要认真考虑自己的投资能力，经得住时间的考验才是硬道理。