⊙国信证券经济研究所 杨建龙 林松立
股改以前的中国资本市场存在两种股票价格，定价功能缺失，海外市场不重视亦很少关注国内股市。而且市场规模小，充其量只是一个地域性市场。
经过股权分置改革后，全流通市场下双轨价格变成单轨价格，中国市场开始被世界市场接受，有时国内市场的波动甚至会在掀起全球股市的波动。股权分置改革为市场未来和国际接轨奠定了坚实的基础。进入全流通时代之后，我国在海外上市的大蓝筹公司也将逐渐在A股上市，这让A股市场规模更加壮大。
同时，经过十年来的培育和发展，我国上市公司规模逐步发展壮大，结构日趋合理，业绩快速增长，资产质量稳步提高，核心竞争力不断增强，已成为推动国民经济发展的重要力量。从整体上看，上市公司不仅在建立现代企业制度方面成为我国众多企业中的先行者，而且已经成为国民经济各行业的排头兵，成为我国经济运行中最具发展优势的群体。
十年发展两方面成就突出
经过十年来的培育和发展，资本市场各项基础性制度建设取得重要进展，市场环境和运行机制正在发生一系列变化：上市公司资产质量进一步改善，投资者的股东意识和投资理念不断增强，不同股东之间“利益相关机制”逐步形成，以市场为导向、需求为基础的市场创新活动不断开展，上市公司可持续发展的内外部环境进一步改善。
回顾十年证券发展历史，相信经历过这十年的人都会有很多感慨和欣喜。这十年取得的成绩可谓斐然，然而最大的成就，我们认为莫过于以下两个方面。
一是“政策市”的淡化。“5·19”可以说是我国“政策市”的一个极其典型的代表。但随后的十年发展历史，虽然“政策市”还没完全淡化（对政府是否要干预股市就从未达成一致意见），但政府已经越来越淡化对股指的调控，政府更加尊重市场规律，坚持市场化改革方向，注重培育和发挥市场机制。而且很显然，在监管证券市场时，有关方面逐步淡化行政调控和“政策市”色彩，市场的事尽可能交由市场自己处理。让“政策市”渐行渐远，表明有关方面推动中国资本市场与国际成熟市场接轨的决心。而恰恰是这种决心和政策取向，正在让我国股市发生着深刻的变化。
二是总市值“十年十倍”。1999年初两地总市值不到2万亿，证券化率不到25%；十年后的今天，我们GDP超过30万亿，两地总市值18万亿，证券化率超过60%，这还不包括在我国香港和纽约等境外上市的市值。
市值的壮大和发展，是我国经济高速增长的结果，更是我国资本市场成熟和发展的必然结果。沪深两地市值十年十倍，相与之一起成长的是机构投资者队伍的迅速壮大。统计基金公司的数量即可明白，这十年机构投资者的迅速壮大。截至2009年4月，我国的基金管理公司已有61家，中外合资基金公司33家，管理的基金数量已达474只。据中国证券业协会的统计，截至2007年底，基金资产规模已经达到了32766亿元人民币。除了基金管理公司，还有QFII、保险资金、社保，以及形形色色的未取得合法地位的私募基金。十年的发展已经让机构投资者占据了半壁江山。
市场顽疾也并非一朝可除
但中国证券市场的顽疾并非一朝即可完全去除，十年的发展我们看到很多的问题依然存在，甚至有恶化的迹象。虽然“5·19”十周年纪念日很多媒体发表文章盛赞我国证券市场所取得的成绩，但其中的问题我们依然需要引起重视，以求未来证券市场更加健康地发展，尤其是经历过这次金融海啸后。对此我们必须有清醒的认识。
首先，多层次市场的建设十年进展仍显缓慢。随着公司债、创业板、股指期货、天津OTC市场、融资融券等多项完善多层次资本市场体系重大举措的陆续推出，把今年称为建设多层次资本市场元年并不为过。但对照世界上最发达的资本市场体系，即使以上几项措施全部落实，我国多层次资本市场建设仍有很长的路要走，何况这些平台或市场的推出，并不意味着多层次市场的建立。
尤其是真正的公司债市场的启动并非一蹴而就。对照世界上最发达的美国资本市场体系后，要想建立多层次市场，从债市的角度看，我国基本上是一片空白。与美国市场相比较，缺少与通胀挂钩的国债、市政债券、政府机构债券、国际债券和优先股。债券市场的不发达，严重制约我国资本市场的完善和发育。
其次，证券市场的进入退出机制仍不健全。由于中国股市缺失合理的退市机制，让壳资源在市场中奇货可居、价值暴增；另外就是上市资源的人为控制和供给数量太少，导致借壳上市等“借尸还魂”的行为屡屡发生，迫使正常的投资者也变成了“投机者”。而解决问题的根本就是引入优胜劣汰的退市机制，因为优胜劣汰是市场经济的基本规律，证券市场同样不能拒绝优胜劣汰。上市公司退出证券市场，作为市场机制健全的发达国家或地区，是一件十分正常的事，但在我国却很难。
而一个成熟的市场是需要有进有退、奖优罚劣，而不是采取好坏不分和纵容毫无价值的烂股票在股市中兴风作浪，并滋生股市结构性泡沫，导致宏观调控的失衡和不公。因此，在加大违规惩处力度、严查上市公司大股东操纵股价时，还应该尽早构建优胜劣汰的退市机制，以保证证券市场的理性繁荣。
回眸十年弹指一瞬间，中国证券市场任重而道远。未来的资本市场的健康发展还需要各方面的努力：首先，在围绕促进提高上市公司质量，提升资本市场的投资价值的同时，必须积极推进多层次市场体系建设，努力拓展市场的广度与深度，同时鼓励和吸引优质大型企业和高成长性中小企业发行上市，优化上市公司结构；其次是健全和完善上市公司内部制衡机制，进一步提高上市公司规范运作水平；最后是不断改进和加强上市公司监管，切实提高监管有效性，逐步形成行政监管、法制监管、自律监管和社会监管互为补充的多层次、全方位的监管体系。
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