张大伟 制图

　　5月份互换交投较4月清谈，当月名义本金总成交额为226.85亿元，较上月下滑144.48亿元。各基准成交占比方面，基于FR007的占比继续下降，SHIBOR为基准占比则继续上行。5月，FR007为基准互换名义成交量为117.75亿元，占比为52%，下行9个百分点；SHIBOR为基准互换成交占比增至46%，其中SHIBOR3M占比为19%，上行6个百分点。成交久期趋于缩短，1年期及以下，1-3年（含），3-5年（含）成交占比分别为60%，29%，11%。

　　5月份，银行间市场资金面维持了宽裕态势，互换各基准利率基本维持了窄幅整理走势。FR007和SHIBORO/N分别在0.95%和0.81%附近波动，月均值与上月近持平。月初互换曲线延续了4月下旬以来的整理走势，月中随着现券利率的下行调整，互换各关键期限成交利率下行了10-12bp,月末因IPO重启事宜互换成交利率上行了6-10bp。因回购利率波幅加大的影响，6月2日互换曲线出现了一定幅度的上行。目前，FR007为基准互换1-3-5年期分别成交在1.39%，1.97%，2.56%附近。

　　中长期内互换基准利率上行的态势已经比较明确。首先，随着“四万亿”经济刺激计划的实施和外围经济体自由落体式下滑的结束，经济运行呈现止跌企稳态势，未来有望逐步相好（当然复苏过程不会一帆风顺）。后期，随着猪肉价格的企稳、基期因素的收窄，CPI同比增速有望在三季度末逐步转正。因此，货币政策的微调是个时间问题。其次，新股发行扰动。

　　目前，1年期互换利率已经升至资金成本上限，具有一定的防御性。月内，若证监会没有安排新股申购，互换曲线有望维持整理走势；否则，曲线将震荡上行，曲线有所平坦化。