由于2008年年报与2009年第一季度业绩同比大幅下滑，加之A股市场今年以来表现强劲，A股整体市盈率水平较去年末大幅提升。截至6月5日，根据2008年年报统计的全部A股PE为27.56倍，相对应的全部A股静态PE（TTM）为30.06倍。同时根据2009年预期的动态市盈率统计，全部A股PE为20.96倍，估值水平相较静态市盈率（TTM）要低30%左右。这种情况在其它板块的估值结果中也有同样趋势，证明市场对未来上市公司业绩总体上保持乐观态度。以2009年6月5日收盘价计算，整个A股市场的市净率水平为3.17倍。

　　各行业在通过将各公司财务数据加权处理后，其每股净资产和每股超额盈余均符合各自相关过程，并通过显著性检验。由于前者代表了公司价值的存量估计，后者代表未来公司价值的增量估计，因此我们可以根据模型预测结果，并结合行业估值参数得到各个行业半年报业绩的估计。另外，我们将预测结果与目前已发布的上市公司半年报业绩预告进行对照分析，看到预测结果具有相当大的准确性。对于传播与文化产业的业绩上升、信息技术类的业绩持平、大部分行业的业绩下滑均作出了准确判断。当然由于目前半年报只是处于预告阶段，预告家数只占全部市场的1/3，同时对于交运行业和采掘业的判断是否准确我们还需要进一步的数据验证。因此，我们将预测结果结合行业折溢价水平，并与上市公司发布的半年报业绩预告进行综合分析，可以得到以下三种行业组合：

　　第一类：折价率偏高同时预期下期价值上升的行业包括采掘业、交通运输与仓储业；

　　第二类：存在小幅溢价但是预期下期内在价值上升的行业包括传播与文化产业；

　　第三类：存在折价空间但是预期下期内在价值下降的行业包括金融保险业、综合类。

　　针对6月份的投资策略，由于制造业估值水平得到了一定程度的修复，已经跳出了估值折价区间，因此我们的第一类组合中只包括采掘业和交通运输与仓储业；第二类组合是传播与文化产业，其虽然具有一定的估值溢价，但是由于其行业价值预期向好，因此与有业绩驱动的特征；第三类组合依然为金融保险业，由于具有全市场最高的折价率，同样具有相对其它行业板块更加明确的估值优势。

　　目前市场中具备估值优势的行业板块已经屈指可数，其中，5月初折价率较高的金融保险业、采掘业、制造业在5月份已经被市场又挖掘了一次，目前只有金融保险业、采掘业尚余折价空间而交通运输与仓储业尚无人问及。当然这三个行业也依然存在继续深挖的潜力，但是需要大盘整体的进一步配合。如果从风险防范角度考虑，我们依然建议投资者在金融保险、采掘业和交通运输与仓储业领域进行配置。目前市场投资风格正在转化过程中，未来市场风格在当前中小市值股和题材股估值偏高情况下，向低估值大盘蓝筹转移才是唯一的途径。

　　（执笔：黄常忠、杜鹏、吴璇）