在新股发行制度改革之后，市场对于债券基金打新收益预期明显下降。对债基而言，或许需要对投资品种进行大刀阔斧的调整，才能获得新的生存契机。

　　打新收益预期下降

　　作为申购新股的一支重要力量，债基曾在2006年、2007年以及2008年上半年，通过网下配售、网上“摇啊摇”两线出击，积极参与新股申购，享受了打新的无风险收益，大大增厚了业绩回报。

　　但在新股发行改革之后，业内对于债基打新预期收益大大降低。一位基金分析师认为，在新股发行新规之下，债基打新股的收益并不会太高。首先，债基需要面临网上申购还是网下配售两难选择。从资金规模效率以及市场发展预期看，债基应该会倾向于参与网下配售，但由于缺少网上申购，其未来参与新股认购的总体收益必会大打折扣。

　　此外，上海一合资基金公司的债基基金经理表示，目前债基数量已逾百只，如果机构资金参与网下配售思路趋于一致，势必导致网下配售比例的降低。此外，网下配售还需要付出3个月锁定期的机会成本。

　　国联安德盛增利债券基金经理冯俊表示，基金或者其他的一些配售机构为了拿到新股，存在报高新股价格的内在动力。谨慎的基金不一定能够获得网下配售，而获得网下配售的基金在锁定期内，则会面临新股跌破发行价格的可能。因此，主承销商和不同基金间进行充分沟通则显得尤其重要。此外，基金在进行“打新”收益的计算时，还需要对3个月内大盘可能的下跌空间进行计算。

　　值得一提的是，由于新股发行规则的改变，个别债基的新股申购政策将受到挑战，比如成立于去年12月的东方稳健回报债基，该基金合同约定，新股申购策略仅进行网上申购，在目前的新规限制下，其未来的投资策略或有被迫调整可能。

　　债基收益回归“主业”

　　IPO重启虽然可以增加债基的收益渠道，但对于债券市场而言，IPO重启或许并非利好。上述基金分析师表示，上市公司在IPO重启后可能更多选择IPO融资，而不是去通过发债券融资，这对于债市会产生不利影响。

　　冯俊表示，IPO重启对于可转债尤其不利。首先，IPO重启后，大盘可能会有下跌的风险，目前大部分可转债都具有比较高的转股溢价率，一旦市场出现系统性下跌，可转债的跌幅甚至可能会超过股票；其次，可转债面临扩容问题，如此一来，可转债的平均转股溢价率就会下降，从而对可转债整体产生压力；第三，从可转债目前的收益来看，一年超过5%的收益是有难度的，而且风险和收益存在不匹配的问题，所以一旦IPO重启，不如将资金抽出参与新股操作，获得低风险的收益。

　　接受记者采访的债券型基金经理普遍表示，接下来会调整投资品种结构，下移可转债配置比重，提高现金比率。但由于网下“打新”中签率有所下降，债基不能延续以前的操作模式将资金放在短期债券上以等待打新股的契机，如今则需要“两手抓”：一方面做好新股和新的可转债的投资；另一方面则是把握好信用债的投资。

　　上海一合资基金债基基金经理表示，“打新股”只是“增厚”业绩的方式之一，债基投资收益回归“主业”，而不是靠资金优势赚取一、二级市场的差价，对于债基的长期持有人而言利好，与股市相关性低，收益波动稳定，这才是投资配置债基的主要目的所在。