截至目前，A股市场经久不息的上涨态势已经持续了7个多月。虽然期间有彷徨有迷惑，但是指数最终冲破了2800点，也验证了我们三个月前指出的反弹三部曲的第三目标位。尽管如此，市场至今对于这一轮行情是反弹还是牛市尚没有统一的定论。我们认为，结构性牛市是存在的，但是终极性质仍属反弹而非反转，A股目前还不具备大牛市的基础。预计后市在多重因素的影响下，阶段性中线头部的出现将不可避免。

　　板块轮动近尾声 低估值股票难找寻

　　本轮行情以中小板的起飞为契机，逐步走出了资源类主线。在国际印钞机开动的跷跷板效应带动下，有色金属、煤炭、石油等大宗商品的价格纷纷飙涨，进一步引发了股票市场这一类上市公司股价的全面走强。从有色金属的全面开花为起点，煤炭股迎来了两轮大幅上扬的行情，新能源、太阳能、生物质能、智能电网等其他资源、能源股同样你方唱罢我登场，大量资金在这些板块中上下穿插左右逢源，上演了一出轰轰烈烈的资源大戏。在这台大戏背后，房地产、金融等板块亦步亦趋紧随其后，涨幅同样可观。这一切，一方面建立在通胀预期之下，资金避险的自然选择；其次是由于很多板块例如有色、煤炭在08年的跌幅很深，本身已经具备相当大的估值优势的前提下的。

　　可以说，市场上的大量资金，始终是在不遗余力的寻找估值洼地并且努力填补它的。我们曾经点评了震荡时期补涨的三驾马车：钢铁、电力、化工。在之后的近两个月时间内，这三个板块用其优异的表现证明了资金终究会关注到“后进”的板块，然后填平这些估值洼地。那么时至今日，A股市场基本上已经将各大板块轮动了一遍之后，资金是否还能寻找到绝对的低估板块呢？

　　我们认为，现如今绝对的估值洼地已经很难找寻。像钢铁、金融等在整个一轮行情中涨幅滞后很大，又具备相当的估值优势的板块寥若晨星。所以相信在股指冲击2800点的过程中，投资者也会有一种赚钱越来越难的感受。而随着流动性的渐次充裕，资金在市场里反复滚动的结果便是一些显而易见的低估板块被迅速拉抬。等到这些板块被炒高之后资金再流动到其余的低估值板块，使得股指波段向上的同时，剩余的低估值板块越来越少，布局的难度也就越来越大了。

　　大小非解禁将进入高峰

　　股市是一个混乱无序而又充满逻辑的复杂系统，今天被一致认同的观点明天可能就彻底被推翻。2008年人人谈之色变的大小非，到了2009年又彻底的落进了失落的世界，被丢弃到角落里遗忘了。是什么样的原因让前一年还让投资者闻之色变的洪水猛兽，到了下一年就变成了乖乖猫呢？

　　我们认为在08年的大跌中大小非起了强大的助跌作用，而2009年之所以被有意或者无意的忽略，一方面在与股指点位较低大小非减持欲望并不强烈有关；另一方面则是由于7月份之前大小非规模相对较小，尚不能对强烈上涨趋势的A股市场构成心理上或者实质性的杀伤力。

　　然而这一切，到了6月底7月初，将会有所改变。整个6月份，总共有146只股票解禁，共解禁243亿股，市值约为2280亿元。而6月29日，便是6月份解禁的极大日，总数达到74.9亿股。可是这一切与7月份比，不过是小菜一碟：整个7月份解禁股票家数虽然只有114只股票，但是总数达到了1826.7亿股，市值约为8066亿。而这1826亿股中，有1717亿股是在7月5日释放出来。这种集中释放的冲击力是难以想象的，市场在此前作出提前反应也完全可以理解。

　　此外，随着股指的渐行渐高，大小非的减持欲望也是逐步增加的。相关数据显示，今年5月两市共计有97家上市公司发布了大小非减持公告，大小非股东累计减持8.46亿股，环比增加69%。参考公告减持价格和交易日平均股价，今年5月97家公司的减持公告中，大小非股东累计套现金额约为70亿元，环比增加73%。而5月总共有148家公司的288.85亿股限售股解禁。由此可知，5月大小非减持占比为2.93%，明显高于4月份1.88%减持比例。这表明在股指攀升并创出新高之时，大小非减持意愿也随之水涨船高。在5月份165笔大小非减持交易中，仅有28笔是通过大宗交易方式减持的，减持数量为1.77亿股，占总减持数量的21%。可见，5月大小非仍主要以二级市场为减持通道。这也是我们对6月底7月初的市场忧心忡忡的一个原因。

　　综合分析，在这个“后2800”和IPO即将再度开闸的关键时间点，在考虑到板块估值和大小非等情况，我们认为，后市已经并不具备持续冲高的可能，即使股指在缺口上方维持几周的短线强势也难掩中线头部正在形成的事实。