《华尔街的变迁》

　　——证券交易委员会

　　及现代公司融资制度演进(第3版)

　　(美) 乔尔·塞里格曼 著

　　徐雅萍 等 译校

　　中国财政经济出版社

　　2009年2月出版

　　⊙朱伟一

　　美国历史太短，短到大学者都不好意思写美国通史。但美国经常在法治和证券业方面以师长自居，有唯我独尊的意思。这就引起了全世界人民的反感。美国人会说，他们是古罗马的传人，其法治是罗马共和国传统的继续和光大。但传统是传统，有别于历史。不过，“亲者知其善，仇者知其恶”——美国人在法治方面确有经验之谈。利用历史讲法律便是一例。

　　乔尔·塞里格曼教授所著《华尔街变迁》，便是以史讲法，是对美国证券交易会家史的全面披露，以证交会的各届主席为主线，记述了证交会各个时期的工作任务和经验教训。这本巨作罗列的内容很多，当然是“大学者的放任”，而没有小匠人的“琐碎”。

　　在塞里格曼教授眼里，证交会主席中的英雄首推道格拉斯。曾在哥大和耶鲁法学院执教的威廉·道格拉斯当过美国最高法院大法官，这个职位确实要比证交会主席更让人敬畏。但塞里格曼认为，道格拉斯在位时，正是证交会的鼎盛时期，因为“证交会此后再也没有得到白宫、国会和公众如此强有力的支持。证交会将以技术能力著名，而没有什么推动立法的作用”。

　　在道格拉斯的大力推动之下，国会修证了《证券法》，设立了证券经纪人和营销商的组织“美国证券营销商协会”，直接监管场外交易。道格拉斯还重新为纽约股票交易所定位，促其建立自我监管机制。加强协会和交易所的所用是道格拉斯的主要功绩。

　　推动公司治理是道格拉斯的又一重大贡献。在道格拉斯看来，证交会应该是“‘投资者的代言人’。经纪人有自己的代言人；交易所有自己的代言人；投资银行家有自己的代言人；我们就是投资者的代言人”。这里的“我们”指“证交会”。道格拉斯要保护广大股民，同时也同情小公司。因为，小公司是“国家发展的中坚”。

　　道格拉斯在公司治理方面也很下功夫。他认为，董事应该是“专家型的……但与公司业务保持一定的距离，以便他们能够结合公司竞争对手、贸易发展趋势等情况来看待公司”。早在上世纪30年代末，道格拉斯便想推出一部《联邦公司治理法》，但终因各方阻力太大作罢，是这个“办成实事的人”的一大缺憾。好在他的未尽事业已由法官通过判例完成。

　　道格拉斯之后的证交会主席是杰罗姆·佛兰克，一位犹太人，公司业务律师，很有人文气息。与道格拉斯相比，佛兰克更是位战术家，其主要成绩是按《公共设施控股公司法》执法，指挥部下打了30多个反垄断官司。

　　威廉·卡尔里主席是斯里格曼教授最佩服的一位，将其视为证交会的中兴之臣。

　　政府监管机构经常被称为“独立”机构。但只要你在华盛顿多少有点经历，就知道这句话不能从字面上去理解。没有国会或行政部门的合作，很难有任何建设性的进展。可以特别强调地说，倘若立法部门或行政部门都漠不关心或是不肯援手，那么政府部门的一个机构是无能为力的。

　　“独立机构”的“独立性”主要体现在三个方面：人事独立、准立法权和准司法权。人事独立主要指证交会的主席、副主席的坐椅相对稳定，他们一经任命，任期内不能被随意撤换。准立法权指行政机构凭借国会的授权，可以制定规则。准司法权指行政机构凭借国会的授权，可以审理有关当事人的权利。

　　塞里格曼教授借卡尔里之口强调，证交会虽有独立的美名，但仍然不过是行政部门和立法部门的工具。证交会的成绩最终归功于这两个部门，证交会的所有错误最终也归功于这两个部门。

　　卡尔里重新高举道格拉斯的公司治理这面大旗，同时支持个人的民事诉讼。但其最主要的成绩是将《证券交易法》的适用范围扩大，即，非上市公司的股东在500人以上，而且资产不少于100万美元，则该公司也受证券法制约。同时，卡尔里继续与纽约交易所做斗争，努力消灭场地交易。

　　在塞里格曼教授眼里，众多主席中，算得上真英雄的不过四位。除了道格拉斯和卡尔里，还有第一任主席乔·肯尼迪和第二任主席杰姆·兰德斯。乔·肯尼迪是约翰逊·肯尼迪总统的父亲，靠为罗斯福总统拉选票而得到主席职位。他本人在股市中做手脚发了大财，基本可以算个奸商。当时不少人认为，请这样的人当证交会主席，无异于开门揖盗，但是出人意料，乔·肯尼迪遏止了内幕交易，保住了新生的证交会的地位。哈佛大学的法学教授杰姆·兰德斯的功绩，是为证交会绘制了一幅很好的蓝图。但兰德斯的心思不在证交会，哈佛大学校长招他回去，此兄便执意要走，罗斯福总统也苦留不住。

　　但证交会主席也有滥竽充数的。塞里格曼认为，杜鲁门总统拉来的埃德蒙德·汉拉汉就是，他能坐上这个位子就是因为为民主党筹款立下了汗马功劳。不过，塞里格曼教授非常实事求是，他说，这些主席虽然无能，但对证交会没有伤筋动骨，只是有碍证交会向行政部门和立法部门争权、争钱，但并不影响证交会日常工作的质量。

　　在美国证交会的历史上，塞里格曼认为，与华尔街的斗争焦点，并不是《证券法》，而是《公用设施控股公司法》。该法的目的就是要打破此类公司的垄断。当时在杜勒斯律师的煽动下，许多控股公司硬是不到证交会登记。直到美国最高法院出来说话，通过电子证券和股票公司诉证交会的判决，明确表示支持证交会，各家控股公司才向证交会低头。

　　公用设施控股公司当年玩弄的一些鬼蜮伎俩，至今仍然在作怪。主要是会计方面的，其中包括：少算有形资产的折旧、将子公司未用的收益算作控股的利润，以及高价向子公司出售控股公司的资产等关联交易等等。

　　美国证交会与股票交易所的斗争也是重大斗争。道格拉斯认为，交易所的主要责任应该是监管对交易的操纵，打破内幕知情人的交易优势，防止经纪人滥用顾客的资金。而且道格拉斯还认为，证交会应该起威慑作用，像把放在柜厨中的滑膛枪，如果交易所越轨，证交会可以操起来便打。换句话说，在道格拉斯心目中，证交会应该很像一支督战队，逼迫交易所替天行道，规范其会员的行为。