随机漫步理论是当代三大学院派理论之一。我对这一理论的经典著作《漫步华尔街》的作者伯顿·麦基尔充满了敬意。从1991年到现在，这部书我看了不下五遍，也买过好几本，推荐给过许多人。但难以恭维的是，随机漫步理论竟然通过研究得出结论说，股价走势完全是一种“随机游走”，没有任何趋势可言。

　　问题是，随机漫步理论的拥护者究竟通过什么研究，得出了这样的结论？通过当天涨跌和上一天涨跌的关系。这就非常值得商榷。什么叫趋势？趋势不是今天涨，明天也会涨；今天跌，明天也会跌。趋势是一段时间内价格运动的主流方向。

　　如果仅仅从日常波动来说，笔者完全赞同随机漫步理论的结论。因为当天涨跌和昨天涨跌确实没有多少联系。我们以1664点以来的这波行情来说，到本周五为止，一共157个交易日，其中昨天涨今天也涨，昨日跌今天也跌的只有80个交易日，仅占50.95%。其余49.05%、77个交易日，当天涨跌和昨日的涨跌无关。因此，仅仅从日常涨跌角度来说，随机漫步理论将股价波动看作随机游走，把预测股价涨跌看作掷硬币游戏是对的。但如果我们把趋势定义为一段时间内的主流方向，那么股价绝对是以趋势方式运行的。

　　比如，按某种绝对的随机游走观点，由于股价涨跌具有随机性，因此，最好的投资方法是"定投"，即固定地、每隔一段时间投入多少资金，而不管股市涨跌，这样的收益要远比根据趋势来投资划算。但实际结果并不如此。笔者做过一个小游戏：通过我们自己开发的证券导航系统，以3组移动平均线为基础，设立相应条件。当3组均线的相互位置和运行状况达到何种条件时确认为上涨趋势确立，就买入；达到何种条件时确认为下跌趋势确立，就卖出。结果，从1998年5月底到2009年5月底的11年内，所有样本股的算术平均涨幅为152.49%，而以上涨趋势确认买入，下跌趋势确认卖出的方式进行交易，平均每只个股的亏损次数是2.5次，盈利次数是2.15次，但平均收益则达到了280.04%，为前者的1.84倍。我们以同样方法测试过所有时间段，唯有1994年7月到2009年5月这一时间段内，趋势投资的平均收益才与期间个股的平均涨幅相当。

　　我们也比较过趋势投资与“定投”的优劣。比如把上证指数看作一只个股，把指数点看作股价，以此计算，从1998年5月到今年5月，按定投方法，以每月的平均价格（上证指数月平均值）买入1万元，到2009年5月止，总投入为132万元，总市值为204.6万元，平均每次投入的盈利为55%。如果以上涨趋势确认买入，下跌趋势确认卖出方式进行交易，则11年内出现过9次交易，其中有4次亏损，最大1次亏损是-7.38%；有5次盈利，最小1次盈利为3.23%。盈亏相抵后的总盈利为302.78%，是定投法的5.5倍。如果从1996年1月算起，到今年5月底，定投法的累积投入为161万元，目前总市值为284.24万元，盈利幅度为76.55%。而依据上述方法做趋势投资，总共交易次数为11次，亏损5次，盈利6次，盈亏相抵后的盈利幅度为373.97%，为定投法的4.88倍！

　　上述测试结果表明，趋势确实带有一定的不确定性，否则就不会个股平均亏损次数大于平均盈利次数，大盘平均盈利次数仅比亏损次数多1次的结果，但趋势确实存在，趋势投资确能取得超额利润，唯一困难的仅仅是趋势的确认与把握。

　　附图为笔者自行创设的一个趋势追随指标，我把它命名为交易强度。从这个指标上我们可以看到：从2005年7月29日上证指数1083点和12月12日1116点2次发出上升趋势确认信号后，一直到2007年11月14日上证指数5412点都是趋势上升信号。从2007年11月14日开始，中间历次反弹均呈现为反弹而非反转。直到2008年11月12日上证指数1859点，重现上升趋势。这是2008年11月中旬笔者在本专栏写下《新的循环已经开始》的又一个重大的技术依据。

　　从这个指标的运行的趋势图上我们可以看到，迄今为止，虽然大盘历经回档，但交易强度始终呈现出稳定的上升态势。从以往经验看，一轮牛市中间会有1到2次交易强度出现接近于死叉的情况，而本轮行情迄今尚未出现过这一现象。这也许从一个侧面告诉我们：虽然从其他技术层面看，大盘已进入了一个中期压力点，包括点位与时间周期，但接下来如果出现回调依然属牛市回调，本轮牛市的路依然漫长。

　　（作者为上海智晟投资管理有限公司首席经济顾问）