⊙张德良
短期震荡是正常的
6月初上证指数以跳空方式向上突破楔形形态上轨后，笔者认为短期指数将加速向2900点—3000点区间迈进。转眼间，大盘指数已悄然进入这一重要阻力区域，短期遇阻震荡是很正常的。观察指数上涨的速度可以发现，到目前为止，行情并没有明显加速，换言之，指数型的加速上涨才刚刚开始，短线震荡是由于持续了7个月的上涨需要一次回档。
我们利用市净率PB与净资产收益率ROE的平面坐标（PB—ROE）来观察各板块的估值位置，行业景气上升或下降周期变化需要一定的时间，因此，ROE在一定时期内应该是相对稳定的，而PB的位置与股价变化关系密切。目前A股整体ROE为12%-13%，市净率PB则由去年底的2倍左右上升至3.2倍左右。经过持续7个月的结构性上涨，ROE高于市场平均水平的电气设备、计算机应用（软件）及食品饮料、工程机械等几个板块领先上涨，目前PB水平已全面高于整体水平，其中电气设备、软件类股的估值偏离最大，这也是近期电气设备与软件类股转入调整的主要原因。
在高于市场平均ROE的行业中，煤炭、银行、房地产、医药、零售、交通运输设施的PB水平与市场整体相近或略低，其中银行最为明显，这也是银行股持续大幅补涨的重要原因。值得注意的是，当前处于市场估值平均水平附近的行业集中于房地产、煤炭、银行，换言之，金融地产的估值定位已成为近期市场的估值中枢，如果它们能保持稳定，大盘人气也将保持稳定，理想情形是金融股地产股继续震荡盘升，从而带动市场中枢稳步上移。然而，行情并不会如此简单地演绎，基于获利回吐压力以及低估值的吸引，市场资金往往会快速向所谓的估值“洼地”转移，即低PB而低ROE的群体会迅速补涨，重要代表是钢铁、石油化工、建筑等板块，这些低ROE行业在经济复苏或行业景气未明显出现拐点之前，短期内出现整体快速补涨，很容易相对高估估值，资金的大规模转移也会引发大盘震荡。
以上分析的结论是，短期钢铁、石油石化、电力股等如果大规模补涨，市场稳定性会迅速下降而转入调整周期。比较理想的是在金融股地产股保持稳定的背景下，补涨只是个股或局部表现，那么震荡上行的趋势就会不断延伸，指数走得更高一些的几率就会加大。
理性选择补涨群体
基于资金价值取向在不断变化，加上对未来经济复苏预期的强化，以金融股地产股为核心的经济复苏概念肯定会持续扩散，正常情况下，这种节奏是可把握的。整体思路可从如下几方面加以分析。
首先是行业独特类，相对独立的市场地位常常在板块炒作不清晰的时候会有良好的表现，如中国联通、中国南车等。
其次是多重受益题材的品种，如双重资源优势的紫金矿业等。板块本身属于有色金属，受全球经济的复苏影响最大，股价弹性也最大，其中黄金的货币属性更加突出。与中金黄金、山东黄金相比，股价估值不仅仅与黄金价格的未来空间有关，公司的铜资源及铜冶炼的优势正在形成，随着全球经济的复苏，铜再度成为领涨的大宗商品是可以预期的。
最容易理解的是投资类或更深层次的复苏预期行业，如投资类的中国平安、中信证券等。随着证券市场的持续上涨，保险、证券类等具有投资属性的公司，其估值弹性会持续加大，在预期整体趋势向好下，有着充分现金流优势的保险、证券类公司，前期涨幅持续落后于市场的情况会逐步得到改变。深层次复苏预期的行业主要是交通运输类（港口、机场、运输、高速公路）以及出口优势类企业，还有电力、钢铁等滞后型公司。
需要提醒的是，虽然整体趋势是可以把握的，但这种补涨行情通常要经过几轮反复震荡后才会逐步完成，其切换的过程往往十分复杂。正确的策略是把握金融股地产股等为核心的主流群体走势，在把握趋势的背景下适度延伸，随着补涨程度的加剧，相应的风险控制也应加强。