时近六月底，资金面正在发生细微却牵扯市场敏感神经的变化。主流回购利率的水平小幅上行，同时，超储率降至低位导致主要的资金融出方都收紧了口袋，造成市场实际资金水平出现紧张。这是自适度宽松的货币政策执行以来从未有的一个变化。时间窗口是造成这种变化的一个原因，IPO重启也是一个重要的诱因；再加上近期对于通胀的担忧回潮，导致市场单边看淡固定收益产品。几个因素重叠造成了市场的大幅波动。

　　从目前的现券来看，经过五月底以来的调整，中长期企业债券的收益率已经普遍上行了30-50bp，基本上回到了一个合理的定价区间内，而中长期利率产品的收益率也有所上行。相比而言，短期品种由于需求相对长债较大，所以调整的幅度并不明显。三年以内的债券仍然受到资金的关照，表现出较强的抗跌性。

　　不过，如果资金面的波动持续的话，这种情况可能就有所改变。资金面的变化会引发短期债券收益率的重新定位，从而带来从收益率近端到远端的传导波动。这种传导不同于中远端的波动。中长期债券的波动从交易上更容易从市场预期传导而来，而且已经在过去的一个月中体现出来，同时又会受到资金面的影响，而近端的短期品种更容易受到资金面风吹草动的影响。目前短期品种都处于收益率水平的历史低位，一年以内的短融收益率极低，虽然这些品种久期非常短，但如果短期资金利率回升，也会极大打击这部分的资产。如果七天回购利率新定位到1.5%的水平，估计9个月以内的短融利率也会同期上行40bp左右。因此，要保持在波动格局下的主动性，现金管理类账户有必要保持合理的仓位，以便于在市场发生不利变化时有足够的操作空间。