现阶段行情无论是对做空的，还是做多的投资者来说是一种折磨，也是一种历练。投资者既要看美国经济、美元指数、大宗商品价格、欧美股市表现、国际资本流动，还要看衡量复苏进程的一系列国内经济数据、上市公司中期业绩表现、“大小非”的意图与行为，以及政策面的动向。完全可以这样认为，现阶段股市的学习与锻炼价值已远大于行情本身的财富效应。

　　“国有股转持”影响不大

　　周末出台的“国有股转持”被市场普遍认为是“突如其来的大利好”，因为“转持”与“减持”不同，并且还主动延长了3年禁售期，行情受此鼓励也一度突破2900点，并试图冲击3000点大关。但此举措对行情的影响充其量只是个中性：（1）这部分股权原归属于国资委，其对国有股权的职能更侧重于“优化管理”；而转为设保基金持有后，禁售期过后的职能更侧重于“伺机减持”，社保的历史缺口谁都知道的；（2）此举相当于国有上市公司面向社保基金以存量发行的形式发行了有3年禁售期的，相当于IPO 规模10%的国有股，3年内社保基金是投资者，3年后社保基金将变身为套利者；（3）国有股权一下子被拨走了10%，使得现有控股“大非”的持股比例显著下降，一定程度上弱化了控股“大非”为保持控股权前提下的减持行为。但却有3年后社保基金开始套利的压力，只属于把减持压力后移的性质；（4）今年7、10月份是中国银行与工商银行海量限售股解禁的日期，此举在一定程度上有化解市场心理压力的作用，对即将重启的IPO压力也有一定的对冲作用，但整体上仍属于短多长空的性质。另需注意的是，诸如“国有股转持”这样性质的信息在2000点附近发布，与在3000点附近发布对行情的作用力可能是截然不同的。

　　实际上，相对于“国有股转持”，目前对行情更有支持作用的是“6月份信贷规模将再上万亿”的市场预期；相对于“大、小非”减持与IPO重启对目前高估值行情更有抑制作用的，是上市公司中期业绩对行情的影响力已越来越明显。很显然，在以上因素的相互交织下，正处于瓶颈期的行情仍会以震荡整理为主。

　　中报压力悄悄来临

　　充裕流动性和对经济复苏的预期是支持行情持续走高的原动力，当前与后一阶段，在通胀预期不断强化、财政与货币政策继续宽松形势下，市场流动性将会一如既往地充裕。但是，“最坏时候已经过去”、“经济已经进入复苏轨道”并不等于上市公司业绩将会迅速提升。在已经披露2009年中期业绩预告的600多家上市公司中，有60%的公司为约计预减；虽然市场专业机构关于2009年公司业绩的一致预期从年初的零增长提升到了目前增长10-16%，但同期行情60%的涨幅即使考虑有更乐观的预期也明显是超速的。实际上，目前包括理性的专业机构在内，市场已经在采用变数多多的2010年业绩预期做行情。

　　目前正值年中，几乎所有的专业机构都在做下半年投资策略的路演，本次机构大路演有如下共性：一是在行情显著超出年初预期后，在买方机构是卖方机构客户，基金投资者是买方机构客户的商业法则下，所有机构均认为下半年行情仍有较好的投资机会；二是所有路演机构对下半年行情的预期目标为3150-3600点。这实际上告诉我们，站在目前2900点附近的行情位置上，即使以“吸引客户”为主要目的的行情预期也已只有8.6%-24%的潜在空间，结合权重股对指数的贡献度越来越强，意味着行情整体正在进入“鸡肋”阶段。因此，随着中报周期的来临，使得“大盘强势震荡，个股趋于分化”的行情格局已日见清晰。

　　增强投资操作防御性

　　众所皆知，本轮推动大势整体走高最主要的原因是外围流动性输入的影响。目前继续看好行情的一些主要观点依据也是基于“全球资本泛滥，风景这边独好”的预期，现阶段一枝独秀的行情也确实是这样表现的。然而，国际投行花旗银行的最新报告称，上周开始大中华区基金开始出现净赎回，流向新兴市场的资金大幅下降。相反，环球股票基金的资金流入开始加速。这一方面是美元指数6月份开始反弹促使部分资本回流的原因；另一方面，说明国际资本对与“经济复苏势头最好”相对应的，资产价格估值最高的“中国资产”已有风险厌恶情绪。同时，美元指数反弹促使之前一直高涨的大宗商品价格显著跌落，对之前以炒通胀预期为主的资源品行业、原材料行情，以及大多数周期性行业也会带来负面影响。很显然，尽管行情短期内强势余波未尽，部分股票甚至还有冲刺性表现，但行情整体的财富效应已在不断缩水。

　　股市就是这么诡异，在2000点附近的时候人人悲观谨慎，在行情到达3000点附近的时候却又蠢蠢欲动。实际上，这就是股市的魅力、魔力与规律之一。相反，对于享受到上半年行情财富效应的投资者来说，增强持仓比重、持仓结构、投资周期的防御性已是投资策略的要务之一。