我国黄酒三巨头——金枫酒业、古越龙山以及会稽山，几乎拥占了行业内五成多的市场份额。然而，据记者反复研究轻纺城财务报表后推算，会稽山的盈利能力竟与前两者相差近4倍。

　　究竟是行业内共识存在偏差，还是会稽山的“盈余”被巧妙管理？

　　净利润率相差近四倍

　　记者从轻纺城报表中寻找有关会稽山的财务线索。

　　据轻纺城2007年年度财务报表显示，会稽山于当年实现营业收入5.6亿，实现净利润2400万。公司黄酒资产平均销售毛利率高达41%，但其净利润率仅4%。

　　记者继续查阅2008年报表，发现其营收已快速增长至6.4亿，实现净利润3100万，净利润率仍维持在4%。

　　同时，记者查阅金枫酒业和古越龙山的财务报表，发现其黄酒资产近几年的销售额、毛利率均与会稽山相差无多，符合行业内共识，但双方净利润率的差距有近4倍之多。

　　2008年，古越龙山主营收入7.2亿，毛利率41%，扣除成本及三项费用后的营业利润1.2亿，净利润达9800万，净利润率13.12%。比较近几年数据，其黄酒的毛利率基本稳定在40%左右，营业利润率在15%至20%之间，净利润率在13%至15%之间。同年，金枫酒业旗下最主要的黄酒资产——石库门完成销售收入5.1亿，净利润8600万，净利润率15%。而回溯2007年，该公司实现销售收入5.43亿，净利润1.26亿，净利润率高达23%。

　　这三家黄酒企业的所得税率相差无几，财务费用不常变动且容易核算，影响净利率的缘由最有可能落在管理费用与销售费用的身上。

　　“国内企业的管理费用与销售费用包罗万象，核算复杂，是最容易被用来财务操作的会计科目之一。”一位资深会计人士向记者表示。

　　上市准备历时两年

　　或许，会稽山的财务异象折射出公司某种隐藏“盈余”的意图，而这又似与其上市计划密切相关。

　　2007年9月，会稽山完成股份制改革，原大股东轻纺城出资1.02亿股，占注册资本的51%，精功集团则出资9800万股，占注册资本的49%。其后，公司又增资4500万，引入六位战略PE。

　　2008年初，公司向精功集团定向增发500万股，使其所持股权增至1.03亿，并以100万股的微弱优势接过会稽山的实际控制权。

　　直至昨日轻纺城发布公告，再增发5000万股引入中信PE为战略投资者。经计算，从股份制改革开始至增发完成后，原大股东轻纺城的持股将从51%大降至34%。

　　轻纺城曾经将黄酒产业视为发展的亮点，早早准备了上市计划，今日眼看大事将成，又为何轻易拱手控制权于“精功系”？

　　一场交易各取所需

　　这或许是一场各取所需的好买卖，交易的一方绍兴国资委，另一方则是“精功系”。

　　2001年，轻纺城深陷银广夏投资陷阱。当时公司持有银广夏250多万股，投资成本接近9000万元。该年度财报显示，轻纺城的投资收益为-7281.45万元。在此背景下，精功集团作为重组方，增资控股了当时轻纺城第一大股东绍兴县彩虹实业公司，并由此开始入主轻纺城的漫漫旅途。

　　2006年，“精功系”受让绍兴五家企业持有的轻纺城总计2500万股，受让价格分别为每股4.08元，4元，2.98元，2.70元，2.80元，这与其2008年底将股权转回给绍兴国资委的价格相差无几。

　　“精功系”接手轻纺城的7年来，从来没享受过分红，几乎没得到什么收益。

　　然而，交易的玄机或就藏在会稽山的财务数据中。

　　若会稽山达到另两家黄酒企业的平均净利润率15%，其2008年的净利润将激增至1亿，以40%的权益折算，将增加轻纺城净利润4000万，超过母公司现有收益的六成。

　　子公司如此“赚钱”，要分拆上市必将受到多般阻碍，而如果不那么“赚钱”，就是另一回事了。