美联储议息会议两大判断
合乎市场预期
陆前进
美联储实施零利率政策已有半年了，开始量化宽松政策到也已有约3个月，故而现在市场普遍关注美联储的零利率政策和量化宽松政策的效果到底怎样，美联储货币政策下一步该如何走，所以美联储23日召开的为期两天的议息会议，市场非常关注。
这次议息会议必须作出两个判断：一是对未来经济走势；二是对未来货币政策的决断。从昨天的议息声明中可以看出，美国经济依然疲软，尽管美国采取的经济政策措施有利于经济恢复，但明确的经济恢复仍然难以得到确认，如5月份美国失业率达到9.4%，并且有可能继续上升到两位数。
在没有得到经济数据强有力的支持下，美联储可能不会轻易改变货币政策的方向，因此美联储货币政策维持不变，基本符合市场预期。第一，美联储的利率政策仍然不变。由于美联储认为将来通货膨胀仍然会处于较低的水平，为美联储货币政策操作留有较大的空间。对美联储而言，在经济没有恢复之前，维持零利率水平是有利的，能够向市场注入更多的流动性，市场融资成本也较低，有利于经济复苏。目前美国短期利率水平已接近于零，但由于人们对长期通货膨胀的预期，都愿意持有短期国债，而不愿意持有长期债券，长期债券利率有上涨趋势，因此为了平抑长期债券利率，美联储必须继续收购美国国债、房产抵押债券和机构债等以压低长期利率，降低市场的融资成本。第二，美联储的量化宽松政策仍然不变。议息声明显示美联储暂时不会终止量化宽松政策，收购美元债券仍将继续。实际上，美国量化宽松政策是美联储货币政策和财政融资、金融机构融资、企业融资等相结合，向他们提供流动性。美联储在年底以前将收购最多1.25万亿美元的机构抵押贷款支持债券，以及最多2000亿美元的机构债，美联储还将在今年秋天以前收购最多3000亿美元的国债。目前美联储的资产负债表已经扩张到约2.11万亿美元，并且还会进一步上升。
实际上，市场更加关心美联储的议息声明，主要是市场需要从中寻找可能对未来经济和货币政策走势产生影响的蛛丝马迹。现在看来，这个声明至少透露了这么几点：
一、世界经济形势依然严峻。美国经济的衰退和疲软将直接导致世界经济的下滑。世界银行最近发表的《2009年全球发展金融》报告也指出，今年世界经济将负增长2.9%；报告预测，今年发展中经济体的经济增长率仅为1.2%，远低于去年的5.9%和2007年的8.1%。各国仍然要做好充分准备。
二、美联储何时退出量化宽松政策还是个未知数。由于美国经济前景仍有很大的不确定性，如果此时放弃积极的宏观经济政策，可能会导致经济形势进一步恶化；但如果不尽早退出量化宽松政策，通货膨胀的潜在风险上升，美元贬值的压力又将不断增加，所以现在关于美联储是否退出量化宽松的非常规货币政策存在一定争议。笔者认为，在没有得到经济强有力复苏的支持下，美联储不会轻易改变货币政策方向，可能会等到看到经济复苏的积极信号，才会退出量化宽松政策，但此时通货膨胀可能已经启动，美元的贬值压力会进一步增加，这一点是市场必须要注意的。
三、美元币值变化将继续导致国际大宗商品价格剧烈波动。自从美国次贷危机爆发以后，美联储采取了宽松的货币政策，持续下调利率，美元走软，而以美元标价的国际大宗商品如粮、油等的价格迅速飙升。2008年下半年，随着美国次贷危机不断加剧，危机逐步向其他国家扩散和蔓延，全球股市下跌，避险资金追逐美国国债，导致美元不断走强，国际油价迅速下跌。进入2009年，全球经济形势继续恶化，美元国债仍然是较好的避险资产，美元继续升值，同时全球对原油需求不振，原油价格仍然处于低位。而为了刺激经济，美国财政赤字增加和采取量化宽松政策，美元贬值压力较大，如美元指数从3月9日的最高89.009下挫到6月1日最低点79.171，油价从3月初的42美元左右上涨到6月19日的70.13美元，美元贬值是推动国际油价上涨的重要因素。应该说将来美元贬值的压力仍然较大，美元贬值，国际油价上涨；全球经济衰退，对原油需求下降，这些因素共同决定将来一段时间的油价走势。
（作者系复旦大学国际金融系副教授）