泸州老窖（000568）：防御性与成长性兼具
2009年06月28日 来源：上海证券报 作者：
随着经济的复苏，从二季度开始高端白酒市场出现价量齐升的景象，经销商的库存也因此降低到历史低点，使得整个高端白酒行业基本面的底部特征得到明确。经销商的补库、价格的进一步提升使得优势企业再度进入增长轨道，使得该行业优势公司绩优增长的蓝筹特质再度得到展现。另一大优势是，该板块目前的估值水平相对于大盘的溢价率处于历史低位，防御性与成长性兼具。在业内公司中，泸州老窖因公司战略、营销机制、激励机制、复合增长率最优，且有券商业务的利润作补充，相对更被机构投资者所看好。
| 评级机构 | 评级日期 | 股票评级 | 投资要点 | EPS预测（元） | 估值(元) | ||
| 09年 | 10年 | 11年 | |||||
| 中银国际 | 2009/06/23 | 买入 | 预计09 年1-5月份公司收入同比增长10%左右，通过控量和营销改革措施，淡季4-5月份白酒业务环比好转，随着经济复苏，有望下半年旺季终端白酒需求上升。预计华西证券1-5 月份净利润5.5 亿元，预计上半年公司券商业务能贡献每股收益约0.10元。华西证券大部分经纪业务处四川省内，受影响不大，预计09 年全年券商业务能贡献每股收益0.19 元左右。 | 1.10 | 1.29 | 1.48 | 33.00 |
| 东方证券 | 2009/06/22 | 买入 | 高端白酒受益经济回暖，公司4月份渠道库存量明显减少，有信心实现收入逐季提升，并保证全年收入增长。通过前年定向增发和09年销售公司的股权试点改革，公司与经销商共益机制的覆盖范围加大，利润点落实更明确，渠道建设处于业内领先水平。公司提出未来3-5 年内打造百亿企业，保证利润的年均双位数增长。公司股权激励和双品牌战略将带来收入和利润的提升空间，预计近三年利润复合增长率可达20%以上。 | 1.06 | 1.33 | 1.67 | 32.00 |
| 中投证券 | 2009/06/18 | 推荐 | 继08年公司提前完成五年规划，09年公司提出3~5年时间销售达100亿元，相对于现在增长100%。公司明确双品牌的定位：1）国窖1573。仍处在成长期，定位中国超高端白酒，是泸州老窖的品牌形象；2）老窖特曲。定位中国第一商务用酒，继续向200元出厂价、2万吨销量目标迈进。公司作为目前四川省首推的第一也是唯一实施股权激励的上市公司，批复只是时间问题。公司控股34.85%的华西证券上半年经营情况超预期。 | 1.11 | 1.35 | 1.61 | 32.30 |
| 东海证券 | 2009/06/23 | 增持 | 公司欲在3至5年之内保持两位数的增长，成为收入过百亿的企业，并且逐步巩固公司在行业内的地位。公司已将股权激励计划上报给国资委，正等待批复。 | 1.27 | 1.65 | ---- | ------ |
| 业绩预测与估值的均值（元） | 1.135 | 1.405 | 1.587 | 32.43 | |||
| 目前股价的动态市盈率（倍） | 24.41 | 19.72 | 17.46 | ||||
| 风 险 提 示 | |||||||
| （1）高档白酒行业恢复进程不确定，或低于预期；（2）白酒行业消费税从严征收对名白酒企业盈利有影响。 |