引发中级调整的四因素

　　李志林（忠言）

　　再过两个交易日，上半年行情就将以连拉6根月阳线漂亮收官，这也许是年初绝大多数投资者不敢想象的。对去年年底“冬播”、如今已赚足的投资者来说，在市场一片欣喜声中，似应认真防范中级调整的风险。

　　从指数涨幅看，从1820点—2946点，涨幅为61.9%，80%以上的个股股价翻倍，这俨然是大牛市才有的全年涨幅。从月K线看，目前指数比5月均线2500点整整高出500点，可谓满市皆是获利盘；从周K线看，连续21周沿着45度斜率单边上扬，没有经过像样的调整，积累的风险不小；从波段走势看，从2372点以来一口气涨了近600点，涨幅近25%，也接近波段的上限；从半年线和年线看，这半年以来入市的投资者都成了大赢家。这种时候，逢高派发、锁定利润、控制风险乃是上佳的选择。今年上半年，上证50指数从1380点—2374点，涨幅达72%；上证180指数从4048点—7011点，涨幅达73.2%；沪深300指数从1817点—3141点，涨幅达72.9%，均高于上证指数61.9%的涨幅，事实有力地粉碎了大盘股涨幅过小需补涨的谬言。6月份三大银行股均上涨35%左右，大盘股拉升得越快，承接获利盘和解套盘所需的资金就越多，大盘股的过度炒作对指数的危害性比题材股更大。再加上7月份解禁的2.1万亿市值的大小非、大小限主要是新老划断后上市的超大盘股，这也可以解释近期以三大银行股为代表的大盘股为何疯狂拉升的真正原因，人们不得不提高警惕。

　　下半年将有6000亿股、流通市值达5万亿的大小非、大小限解禁，前三名工行、中行、上港集团解禁量均超过100亿股。7月份是第一个高峰，解禁量高达1876亿股，2.1万亿市值，这对大盘股和市场的资金面是极大的考验。近期民生银行减持3.8亿股海通证券，便将整个券商板块打得萎靡不振，就是有力的证明。

　　上证指数2月16日上冲2400点时，尽管涨的都是中小盘题材股，但日成交量高达1807亿；4月14日上冲2500点时，日成交量更放出1905亿的今年天量。但6月中旬以来，在2800点、2900点上方，尽管轮番疯狂拉升大盘权重股，但日成交量通常只有1300亿—1400亿。这既表明大多数投资者不愿追随基金拉升大盘股，也表明随着指数的迭创新高，由于赚钱效应缺乏，导致投资者追高意愿不强。股市中什么都可以骗人，唯独成交量不能骗人，量价背离是出现调整最重要的先兆。

　　更重要的是，上半年对股市行情后知后觉的大机构高位追涨后一味看多，但由于广大中小投资者对炒作大盘股不认同、不跟风，基金出货找不到对手盘，只能靠轮番拉升权重股、推高指数来维系大盘强势，甚至当大盘股涨不动时，基金会加盟私募、游资队伍，靠拉动资源股、新能源股、上海本地股、购并重组股来激发人气，掩护大盘股边拉边撤。正因如此，近期大盘由前期的快速拉升转为震荡中碎步创新高，从而延缓了调整的到来。

　　（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）

　　三大行急速飙升之谜

　　王利敏

　　本周股市有不少让人意外之处，例如在周边市场险象环生、IPO拉开序幕的情况下，大盘却轻易站上了2900点，最让投资者意外的则是工行等三大行继续飙升，中行甚至盘中涨停，超级大象居然身轻如燕。三大行急速飙升的背后究竟有何玄机？

　　要解开这个谜团，我们不妨先研究几个问题。

　　第一、谁是三大行急速飙升受益者？答案是明确的。最大的受益者是去年9月开始不断买进三大行的汇金公司，该机构不断增持的三大行中，仅工行就多达2.8亿股，据不完全统计，其持股成本在4元以下，按照目前的市价，获利高达40%以上；其次是众多保险机构，从十大流通股股东变动看，不少保险机构是在2008年一、二季度大量买入工行的，当时的均价分别为7元和6元左右，即使到现在仍没有解套，由于它们今年一季度在4元下方大量“割肉”，估计目前依然套得很深；还有的就是一季度新发行的部分基金，它们显然也享受到“乘轿子”的快乐。

　　第二、谁愿意在近期三大行大幅飙升时激情介入？先来看看持筹最多的众多保险机构，以工行为例，按理说，保险机构刚刚吃过高位买入、低位割肉的苦头，不会再以5元多的价位大量回补。然而据媒体报道，由于保险资金今年一季度踏空，6月份正在猛烈加仓，除了大量购买基金外，市盈率偏低的金融股地产股无疑成了热门货。所以保险资金很可能是本月三大行股价飙升的主要推手。

　　汇金公司会不会再度出手呢？虽然它们很乐意看到三大行股价飙升，但该机构入市更多的是为了稳定股市，从其历来的操作风格看，往往是逢低吸纳、越跌越买，所以不可能追高加仓。对于低位介入三大行的部分基金来说，更没有理由再度高价加仓，大幅提高持仓成本。至于刚刚入市的新基金，可能会买一点，但不大可能巨量追涨。

　　第三、三大行股价6月份大幅飙升后，接下来会不会成为投资者追逐的市场热点？这可以从几方面看：一是工中建三大行本月涨幅分别高达32.9%、34.6%和37.2%，技术上已严重超买，有强烈的回调要求，看好者至少会等一等；二是三大行的飙升如果的确是保险资金突击加仓造成的，很可能该买的都买了。此类超级大盘股一旦突然失去大规模的买盘，股价将很难支撑，短线客会蜂拥而出；三是7月5日将有中行1713亿股限售股解禁，虽然目前市场对解禁股已不那么害怕，但面对仅仅一个月就暴涨34.6%的股价，持有人难免会产生兑现的冲动；四是随着7月份小盘新股上市，一旦市场热点转向小盘股，获利盘巨大的三大行还会有人追？

　　随着近期三大行大幅上涨后，市场上看好这些股票的声音响了起来，似乎发现了价值洼地。然而当市场普遍看好某一类个股时，往往意味着该买的已经买了，等待的只是抬轿人……

　　（本文作者为知名市场分析师）

　　在不确定性中寻找确定性

　　桂浩明

　　2009年已经过去了一半，站在现在这个位置，投资者对后市都感到有点不安。原因很简单，当初支撑股市上涨的一大因素是超跌，现在已不存在了，而流动性与业绩预期现在则变得不那么确定了，这种不确定当然会带来对行情认识上的犹豫，导致股指运行出现反复。

　　流动性的不确定一方面是现在银行信贷投放规模很大，令人对其是否还有后劲有所担忧；另一方面则因为银监会现在已对信贷投放作出窗口指导，有关担忧通胀而要求制止货币过量投放的舆论也不绝于耳。业绩预期上的不确定性是从现实情况看，虽然总体上经济已企稳，走上了复苏之旅，但毕竟基础还不扎实。在这种情况下，上市公司的业绩会很好吗？这方面人们的预期恐怕不那么乐观或者说是不敢确定的。

　　境外股市前一阶段表现很好，但这究竟是因为资金炒作还是经济复苏，大家一直有争议。对于世界经济发展的前景分歧很大，相关数据也很矛盾。以致这几天因为某些数据偏好，大家对复苏的预期提高，股市就上涨；过几天另外一些不利的数据披露，又打击了信心，股市就大跌。一切似乎都变得不那么能够确定的，既然经济不确定，股市也只能动荡了。

　　应该承认，不确定是当前的现实，但作为投资者，现在要做的应该是从各种不确定性中寻找确定性。经济现象万变不离其宗，总是有某种趋势性的因素存在。发现了这个，也就能在千变万化的不确定性现象中把握住具有本质性特征的确定性。以中国经济中的流动性现象而言，只要中国没有真正摆脱国际金融危机冲击、恢复经济的平稳较快增长，现行的政策就不会变，流动性宽裕的局面就会继续下去。至于说到企业业绩预期的不确定性，在经济复苏的基础还不那么坚实的情况下，这是不可避免的。但随着包括4万亿元投资计划以及其他相关政策的落实，情况是在慢慢好转的，从最新的数据看，发电量开始正增长，钢铁价格也有所回升。因此，只要不是对企业效益回升持不切实际的幻想，就其将逐步回升这一点还是相当确定的。

　　境外的经济活动中不确定性可能更大，各种复杂的数据令人眼花缭乱，站在不同的角度的确会得出不同的结论。但如果同半年前相比，至少现在不再有大型金融机构倒闭的风险，大型企业的破产问题也得到了初步的解决，尽管实体经济还很困难，但房地产价格开始企稳，这说明各国政府的“救市”政策已开始见效，这是大趋势。虽然在经济活动中还会出现很多问题，但毕竟不会再出现去年4季度那种危险局面。因此，如果不是对境外经济寄予过高期望的话，应该说还是能够发现不少确定性因素的。股市涨多了自然会调整，但只要经济在逐步改善的确定性成立，行情在反复中走高是可以确认的。

　　在众多的不确定性中发现确定性，这需要进行深入的研究，一旦找到了确定性，对于经济运行的前景与股市的后市就会有一个大致的把握而不会在认识上出现方向性的错误。

　　（本文作者为申银万国研究所首席分析师）

　　待嫁新娘上花轿

　　文兴

　　2009年第一只新股桂林三金确定了19.8元/股的IPO发行价，按照公司2008年业绩计算，该发行价对应的发行前市盈率为29.55倍，对应的发行后市盈率为32.89倍。已有证券公司提出了桂林三金之IPO申购策略，认为若本次网下合并上限账户为300-500家，实际申购量占上限量比例为80%至90%，网下的配售比例约为0.22%至0.42%，相对上市溢价20%至40%的申购收益率约为0.044%至0.167%。

　　2007年、2008年深市网上平均中签率分别为0.19%和0.08%，未来网上中签率要高于2007年和2008年的水平，则网上的合并上限申购账户数不能超过53万户和125万户。假设网上申购部分上市首日溢价幅度高于网下，如上市涨幅达到50%，则相对于网上合并上限账户50万户至150万户所对应的申购收益率约为0.03%至0.1%。

　　结论是当网上的合并账户申购数低于50万户时，网上的平均申购收益率很可能高于网下，对于拥有庞大资金的客户而言，总的资金回报率是相当低的。这完全是皇帝女儿不愁嫁的现实，新股如此受人欢迎，没理由少发新股啊，严重的供求不平衡嘛。

　　说不平衡，不能不说到上海现在一个特殊的现象——家有女儿的人有点慌了，原本很吃香的上海小姑娘出现嫁不出去的现象。由此联想到笔者认识的一些优秀女孩婚嫁之事，便有所悟，有的女孩优秀得无法描绘，有钱有房，有的还有自己的公司，但仍然待字闺中。

　　近期上海房价一涨，最着急的是家有儿子的父母，没有房子，谁家女儿会嫁你？但上海的房价只涨不跌，令有儿子的家庭惴惴不安，天晓得这房价会涨到什么地步？

　　上海的人民公园已成为沪上最牛的相亲大市场，活动时那里人山人海，到处挂满制作精良的儿女广告，父母替儿女相亲，且女性的广告远远多于男性，供求关系发生了变化。

　　婚姻是我国最彻底市场化的部分，充分自由竞争，完全市场调节，没有红头文件，也没有行政命令，风险自负。用股市的话来说，现在的上海待嫁女正处于“价值低估的洼地”，正等待有眼光之男生发现。

　　股市中的新股其实就似供求关系严重不平衡的男女婚嫁，据说上海男女比例很不平衡，据非官方统计约为七至八比一，更有危言耸听的说是十比一，这个比例很像眼下的新股。

　　现在的股市涨多跌少，说明股市的供求关系不平衡，钱多股票少，必须多发股票且要快发，不然股市涨疯了，就会出现股票越发涨得越厉害的现象。

　　有道是水往低处流，这是水的物理属性决定的。钱往有利可图处去，这是钱的资本属性决定的。新股有暴利，当然钱欲往之，可以想象2009年第一只新股的中签率会是怎样。

　　（本文作者为著名市场分析人士）

　　钱很多 利很薄

　　陆水旗（阿琪）

　　之前行情一路上涨，投资者是一路谨慎和犹豫，但在指数逼近3000点之际，市场似乎反而不犹豫了，开始形成“行情突破3000点不在话下”的共识——刚刚对下半年投资策略路演完毕的各大机构均认为下半年仍有较好的投资机会，行情有望看高3200点—3600点；更多的普通投资者在2000点—2300点抛售股票之后，经受不住市场热度的烘烤，开始入市“享受行情突破3000点的喜悦”。股市就是这么诡异，在2000点附近时人人悲观谨慎，在3000点附近却蠢蠢欲动。股市的魅力、魔力与规律再次开始显现。

　　维持市场热度与支持看好观点的仍然是流动性，然而问题在于：一、站在2900点附近的点位上，即使按照各大机构路演时以“吸引客户”为主要目的的看高3200点—3600点的预期，目前指数也只有10%—24%的潜在上涨空间，由于权重股对指数的贡献度越来越大，意味着行情整体已进入“鸡肋”阶段；二、经济层面上的“最坏的时候已经过去”、“经济已经进入复苏的轨道”并不等于上市公司业绩会迅速提升。由于“4万亿”的利益大多体现在垄断性部门，再加上能源与原材料的价格因通胀预期而上涨，反而使相当多公司的经营业绩受到挤出效应的抑制，在已进行中期业绩预告的公司中，超过六成为预减。虽然市场对上市公司2009年业绩的一致预期从年初的零增长提升到目前10%—16%，但同期行情60%的涨幅，即使考虑有更乐观的预期，也已明显超速。因为“钱太多”的缘故，包括所有的理性的机构在内，目前市场普遍在采用很不靠谱的2010年业绩预期做行情；三、尽管在“众心所向”下，近期行情突击3000点的意图似乎非常明确，但行情的滞涨现象更显突出——造纸、商业、电力等有补涨需求的板块已明显缺乏资金流入；题材股分化的现象日趋明显，说明部分资金已经提前“开溜”；金融、石化、钢铁等权重股行情已经出现“拱不动大盘”的现象。现阶段突击3000点的行情似乎叫好的多，使力的少，更有相当多的投资者在利用“不达3000点不罢休”的行情趁机回吐。

　　另一个值得关注的因素是，再过两个交易日，时钟将指向下半年，IPO重启将大功告成；在二季度基金大卖之后，上半年的“基金净值竞赛”将告一段落；在上市公司中期盈利成定局之后，行情的半年报元素将开始全面显现；在6月份信贷再次超额释放之后，金融政策将开始衡量下半年规划对全年的平衡……很显然，在行情逼近3000点的时候，虽然市场中的钱很多，但利其实已很薄。

　　（本文作者为上海证券通首席分析师）