上半年即将过去，伴随经济的好转和流动性的驱动，股市半年也累积了50%以上的涨幅。应该说，与上半年相比，下半年的市场环境还是有比较大的变化：经济复苏愈加明显了，估值压力却加大了；流动性释放高峰即将过去，而IPO、国有股划转却即将到来。下半年各种影响市场的力量将回归均衡，股指单边上涨的态势将发生改变。

　　经济形势确实好于市场预期

　　总量上，5月投资增速在高位加速，单月近40%的增速远超市场预期；消费稳中有升，社会消费品零售增速在一季度筑底后，已经连续2月同比、环比同时增长；出口低位企稳，尽管5月的出口同比下降26%，降幅继续扩大，但主要原因是去年基数的影响，环比已连续3月正增长。这样，二季度的GDP增速比一季度会有较大幅度的增长，超过市场普遍预期的7%可能性很大。结构上，尽管问题还很多，但有些矛盾也在逐步改善。5月工业增加值增速明显快于市场预期，“宏观热、微观冷”的状况有一定改善。5月工业增加值同比增长8.9%，比上月加快1.6个百分点，也远高于1-5月份6.3%的增速。工业增加值是与上市公司业绩最相关的宏观指标，二季度上市公司的盈利能力将有较大改善。

　　经济是明显好转了，但市场在3000点面前却犹豫了。市场走势包含的信息可能比较复杂，比如市场本身有关口蓄势的要求，但背后还是一些市场因素与预期发生了微妙的变化。

　　经济与股市常会出现局部背离

　　首先，是股市的预期特点。如果说采购订单指数、信心指数、用电量、货币信贷是经济的先行指标，那股市比这些指标还要先行一步。从基本面的角度，股市前期的连续上涨已经反映了现在经济好转的预期。现在的股市或是对今后预期的反映，或是对以前行情的纠偏，所以，用当期地经济数据来解释及时行情，不符时间和因果逻辑顺序。从经济预期的角度，以后经济回升的速度和空间在缩小，今后一些经济数据的同比增速可能还会提高，但主要将是上年基数下降所至，而类似5月月度环比加速上涨的压力将越来越大。股市的犹豫反映了经济内生和持续增长的压力。

　　其次，是政策与经济的对冲特点。经济好了，政策刺激力度就会相机抉择，对股市的影响需要从供需两方面去分析。我们知道，经济好了，宽松的货币政策就可能微调，流动性的投放就可能放缓。尽管5月的货币发行速度与信贷投放还是处在比较高的水平，但今后者这些货币数据的回落态势是可以预期的，今后资金面的供给不会进一步宽松，而是会逐步回归。同时我们还要注意资金需求端也在发生结构性变化，5月的信贷结构显示，票据占比小了，中长期贷款比例高了，说明随着经济活力的恢复，实体吸纳资金的意愿和能力加强了，这样导致资金流向实体经济的比例提高了，流向股市等虚拟经济的比例减少了。从资金的供求框架就能很好解释在某一阶段，经济好了，股市不一定好，出现局部背离很正常。

　　IPO重启心理压力大于实际影响

　　再次， IPO重启进入操作阶段，三金药业确定发行价。尽管历史经验表明，重启IPO后，市场大都表现不错，但这次时间窗口并不完全相同，市场不会简单重复。以前IPO重启窗口，股市都在低位运行了一段时间，市场调整比较充分，而经济运行状况总体良好，这种市场背离产生的内在的上涨力量完全能对冲掉重启IPO的资金压力。现在股市与经济并没有出现严重背离，股指的低位反映了金融风暴对实体经济的巨大冲击，而目前市场的持续反弹也充分反映了经济的回暖，流动性推动下，估值水平并不低。现在市场虽然绝对点位不高，但股指的连续上涨，很多股票成倍的涨幅，技术面压力较大。IPO重启不会改变市场内在的运行规律，不能成为判断趋势的主要因素，我们不能只根据重启IPO的历史经验来判断目前的市场走势。

　　确实，随着经济好转的迹象越来越明显，市场的运行环境已有较大改善，经济基本面的估值与盈利因素也将回归成市场直接的主导力量，资金推动下的反弹很可能演变成业绩推动的反转。但这种背景下也不排除市场的中、短期调整。目前从题材向蓝筹的补涨基本完成，前期市场很多调整压力将有蓝筹补涨来对冲，但蓝筹股大幅偏离基本面的难度较大，上涨的空间相对有限。同时，新股发行将相机抉择，相信市场突破3000点后，大盘股IPO将接踵而至，形成短期压力。还有管理层对资金流向愈加关注，对信贷的督察也会带来一定的心理压力。以前流动性是通过资金供求关系直接作用于股市，效果明显；下一步将透过大宗商品和资源价格的通胀预期来间接影响股市，资金流向与政策结构性变化可能需要一定时间来消化。