——2009年下半年沪深A股市场投资策略及二十大金股推荐
●发达经济体衰退放缓，但复苏之路漫长。而中国经济有望率先复苏，下半年经济增长有望提速。进一步调高上市公司盈利增速，预计全部A股2009年盈利增速为-2.5%。
●短线投机氛围比较活跃，投资者风险偏好上升。下半年上证综指运行区间2000-3200点，对应2009年15倍-25倍市盈率。关注六大投资方向：相对估值优势行业、景气度回升行业、受益消费信贷与经济杠杆化的行业、资源板块以及衍生的新能源和环保行业、区域经济振兴概念、资产重组与整合板块。
●下半年十大价值型金股：浦发银行、招商银行、中国平安、中信证券、长江电力、鞍钢股份、万科A、青岛海尔、中兴通讯、中青旅；下半年十大成长型金股：上海建工、上海机电、*ST上航、金风科技、中信国安、平高电气、宝新能源、苏宁环球、康美药业、山东药玻。
⊙中原证券研究所
一、复苏预期下的经济周期
1、国外：经济已经见底，复苏路漫漫
1）发达经济体衰退放缓，经济出现见底迹象
在消费者对经济与就业市场前景预期改善下，发达经济体消费者信心已经开始持续回升。美国4月份消费者信心指数为65.10，较3月份大幅上升近7.8个百分点，连续三个月回升；日本3月份消费者信心指数为28.9，连续四个月回升；欧元区4月份消费者信心指数为-20.4，连续四个月回升。
虽然制造业继续处于萎缩之中，但萎缩程度已大幅放缓。美国4月份PMI指数为40.1，较3月份大幅上升近3.8个百分点，连续四个月回升；日本4月份PMI指数为41.4，连续三个月回升；欧元区4月份PMI指数为36.7，连续两个月回升。
在全球央行推出降息、注资等一系列增进流动性措施后，美元流动性状况有所改善。美元3月以及隔夜拆借LIBOR利率目前均处于五年来的最低点，信贷市场渐渐有所恢复。
2）复苏路漫漫
贸易角度——从2001年的经验来看，发达经济体进口数量从底部回升至危机前水平大约需要1-1.5年。而本次金融危机的影响力与破坏力远超上次IT泡沫危机，发达经济体进口量可能较长时间在底部徘徊，复苏所需时间可能会较上次更长。
存货角度——目前发达经济体的库存销售比均处于近十年来的高位，而2001年网络股泡沫之后美国出现了两次“去库存化“过程：第一次是自2001年1月至2002年1月，时间为一年。第二次是自2002年2月至2004年1月，时间长达两年左右。而本轮危机所造成的库存销售比率远超2001年，无论是制造业还是耐用品的“去库存化”所需要的时间可能会更长，过程可能也会更加曲折。
IMF最新预测——今年4月份IMF下调了全球经济预期，IMF预计2009年全球经济将萎缩1.3%，低于其1月份做出的增长0.5%的预期。同时IMF预计2010年全球经济开始逐渐走向复苏，但是2010年1.9%的预期经济增速表明复苏比较脆弱，仍将面临较大的下滑风险。
2、国内：经济最坏时刻已过，长期增长仍有隐忧
1）复苏迹象明显
先行指标——下半年国内经济复苏迹象明显。预计2009年全年新增信贷在7-8万亿之间，信贷扩张速度为近年来所罕见；作为经济先行指标，PMI指数已经连续五个月反弹，阶段性走稳迹象比较明显，二季度开始我国经济有望触底反弹；全社会累计用电量下降幅度明显趋缓，其中2月、3月份单月用电量出现增速回升。我们预计二季度工业增加值会出现反弹，带动国内经济缓慢复苏。
消费——整体稳定，汽车与地产销售超预期。1-4月份国产汽车销售逐月递增，同比增长9.4%；一季度全国商品房销售面积达1.1亿平方米，同比增长8.2%；一季度社会消费品零售总额同比增长15%，考虑到物价回落因素，这样的增速超出市场预期。
投资——高位运行。随着今年信贷规模扩张，银行资金推动投资力度有所加大，后期城镇固定投资仍将维持较高的水平。
2）存在长期通胀压力
作为PPI的先行指标，M2增速已经连续四个月开始反弹，后期PPI回升概率在增大。2009年4月份PPI为-6.6，下降幅度开始趋缓。伴随M2高位运行，三季度PPI可能会出现正增长，下半年出现通缩的可能性不大。但同时，我们认为下半年出现通胀概率很小：1）CPI与食品价格相关性强，目前食品价格较为稳定。2）由于2008年的高基数，2009年CPI翘尾因素为负值。但是长期来看，由于全球政策刺激下货币的大量投放，通胀隐患可能会逐渐显现。
3）增长持续性存担忧
本轮调整周期出台的刺激计划规模巨大，后期信贷增长是否持续值得担心；如果私人部门投资积极性降低趋势持续，会大大削减政府投资效果，不利于经济长期复苏；一季度城乡居民储蓄率已超过60%，我国消费率低，储蓄率过高已经成为影响经济增长的一个重要因素；人保部公布一季度城镇登记失业率为4.3%，这一数据是1997年亚洲金融危机之后的第一高。更值得注意的是，这一数据并不包括正在寻找工作的高校毕业生与改革开放过程中形成的农民工群体。
二、盈利能力逐渐恢复背景下估值仍有上行空间
1、预计2009年上市公司盈利增速-2.5%
2009年一季度可比上市公司盈利2028亿元，同比增长-25.07%，环比劲增近5倍。
低于预期的2008年业绩降低了2009年的盈利基数，如果其它因素不变，这将使得2009年每股盈利有较高增长。我们依据收入增长/净利润率变化来进行盈利预测，我们预计非银行股2009年盈利增速为-5.78%，全部A股2009年盈利增速为-2.5%。2009年初我们预测值为-10%，而当前盈利预测转向相对积极的一面。
2、估值仍有上行空间
通过对A股历史数据的分析我们发现：截至5月12日，过去十年来全部A股平均PE31.56倍，平均PE减去其1倍标准差为17.88倍，全部A股静态PE20.49倍介于两者之间；过去十年来全部A股平均PB3.24倍，平均PB减去其1倍标准差为2.07倍，全部A股静态PB2.74倍也介于两者之间。
截至5月12日，AH溢价指数为132，略低于137的历史平均值。后期AH溢价指数变化取决于美国市场是否能够真正企稳，如果下半年外围市场能够走稳，那么港股目前较低的估值可以得到一定程度的修复，并通过AH溢价指数来提升A股估值。
三、市场情绪开始出现积极的一面
1、基金：进一步加仓能力减弱
目前股票型基金的历史仓位达79%，高于历史平均值77%，基金进一步加仓能力减弱。除此之外，在一季度市场持续上扬、后期市场走势不明朗背景下，偏股型基金持续遭遇净赎回。一季度偏股型基金总申购1308亿份，总赎回1626亿份，出现318亿份的净赎回。
2、资金需求：预期仍在上升
2009年产生解禁限售股6876亿股，按5月12日收盘价计算解禁市值约合4.3万亿。目前股改限售股累计解禁4693亿股，解禁占比36.43%，累计减持313.83亿股，减持占比18.35%。在限售股减持方面，大非累计减持占比8.57%，小非累计减持占比高达40.07%。从2008年初开始，大小非减持对A股市场的影响已经开始显现，下半年A股市场仍然处在全流通阵痛过程之中。同时，后期伴随IPO重启、创业板推出，以及增发、配股的大举进行，A股市场的资金需求会大增。
3、市场流动性充裕局面仍然能维持相当长的时间
我们认为，信贷余额增速变化并不能代表市场流动性发生逆转：1）1999/2000年信贷增速出现下滑，但M1增速仍然保持快速增长。2）当前居民与企业活期存款/定期存款比例为74%，接近70%的历史底线，继续向下空间不大。3）2009年3月份，居民与企业活期存款占比开始上升。未来一段时间，伴随降息接近尾声，CPI与PPI的由负转正，居民与企业活期存款占比上升的概率更大。
4、市场情绪开始出现积极变化
进入2009年，A股市场新增开户数开始持续上升：3月份个人新增开户数为143万户，而去年下半年平均仅84.4万户。机构新增开户数（剔除一般机构）为68户，去年下半年平均为44户；基金一季报数据显示，全部基金募集金额603亿元，其中股票型基金募集220亿元，占比36%。虽然当前发行基金募集的资金量难比2007年的盛况，但环比开始出现相当幅度的回升；换手率隐含的当前沪深300指数平均持股期限为50天，短线投机氛围比较活跃。
四、复苏周期中相对乐观的A股定位
1、下半年上证综指运行区间为2000-3200点
悲观假设：在悲观假设中，我们运用15倍的动态市盈率，这接近于全球股市的平均历史市盈率。该假设没有考虑国内经济长期向好的因素，也没有考虑由于市场流动性好转带来的风险溢价率降低。在此基础上，我们计算出上证综指2009年的支撑点位为2000点。
乐观假设：在乐观假设中，我们采用25倍的动态市盈率，以反映2010年可能的10%-20%的盈利增速回升。该假设包含流动性预期改善、可能的经济刺激以及市场供需的相对平衡。我们预计上证综指2009年的高点可能接近3200点。
我们认为，下半年上证综指可能在2000-3200点区间运行。我们预计下半年市场运行有两种可能的路径：1）在大小非减持力度加大、上市公司大规模增发以及IPO发行加快背景下，上证综指出现一次探底。但在政策呵护后，上证综指在经济复苏预期下开始缓慢回升。2)在当前基础上，市场首先进入一轮泡沫，然后在IPO发行过程中出现大幅度调整。无论是哪一种路径，我们均建议投资者对下半年的A股市场走势相对乐观一些：1）管理层调控市场的能力逐渐增强，对IPO的规模与节奏会有所控制。2）在建国六十周年的大背景下，政策对市场的呵护会有一定的持续性。3）经济复苏背景下，对于符合或超过预期的宏观增长或微观盈利数据，A股市场均会有积极的反应。
2、下半年行业配置：关注六大投资方向
见下表。
3、下半年十大价值型、十大成长型金股
从行业和个股出发，结合我们的策略，我们推出2009年下半年十大价值、十大成长型金股。
下半年十大价值型金股：浦发银行、招商银行、中国平安、中信证券、长江电力、鞍钢股份、万科A、青岛海尔、中兴通讯、中青旅；
下半年十大成长型金股：上海建工、上海机电、*ST上航、金风科技、中信国安、平高电气、宝新能源、苏宁环球、康美药业、山东药玻。
| 中原证券研究所下半年行业配置建议：关注六大投资方向 |
| 投资方向 | 具体行业或板块 |
| 相对估值优势行业 | 从行业历史PE出发，存在相对估值优势的行业为：航空运输、铁路运输、银行、高速公路、化学制药、网络服务、证券、酒店、零售、白色家电、医药商业、景点、煤炭开采、全部A股、化学纤维、服装、中药、物流、食品饮料、餐饮；从行业历史PB出发，存在相对估值优势的行业为：银行、航运、高速公路、机场、半导体、港口、造纸、铁路运输、环保、橡胶、网络服务。 |
| 景气度开始回升的行业 | 低谷复苏行业：证券、电力、航空、汽车与配件、房地产开发、原油、家电与造纸；高速增长行业：铁路建设、通信设备、软件、生物制药、互联网与新能源；稳定增长行业：传媒、建筑、医药、农业、食品饮料与电力设备。 |
| 借贷消费与再杠杆化下的受益行业 | 银行、地产、电信、汽车、网络以及医疗保健等。 |
| 资源板块以及衍生的新能源、环保行业 | 可关注风电、核电以及新能源汽车板块。 |
| 区域经济概念板块 | 上海本地股、海西板块、深圳板块。 |
| 资产重组与整合板块 | 央企重组与整合、区域概念重组与整合、ST股的重组与整合。 |