⊙兴业银行 鲁政委 肖丽

　　6月份及二季度主要宏观数据将在7月16日陆续发布。在对6月份数据进行前瞻的基础上，对7月份利率市场可能运行情况给出我们的预期。

　　经济强劲反弹。从各项指标预测和按“增长系列数据”和“通胀系列数据”进行的归类情况看，“增长系列数据”齐整反弹：PMI读数虽有回落，但季调之后依然相当强劲；撇开背后原因，至少从同比读数变化看，外贸形势似乎出现转机，而投资、消费（零售）则继续高位加速，工业增加值增速也将在年内首次逼近两位数；GDP环比反弹幅度预计可望达到历史最大，同比将在6.9%附近。所有这些，都展示了第二季度经济异常强劲，由此也将令未来可能出现“二次探底”的声音不得不趋于减弱。

　　通胀无近忧，有远虑。PPI虽同比微升，但仍无法展示出稳定上行的动力；翘尾虽然较上月收窄，但食品价格的继续下跌令CPI同比跌幅再度扩大。短期来看，经济从底部的快速反弹，并不能立即就达到求大于供并足以达到诱发通胀的程度。但持续高速的货币增速，仍将令经验主义至上的市场对未来通胀前景感到担忧。

　　货币、债券市场收益率面临全面上行压力。宏观数据总体无法利多债券，IPO的冲击亦令收益率上升压力加大。预计7月份除长端还与宏观没有脱钩之外，中、短端和货币市场都将在IPO主导下加剧波动，收益率面临继续上升压力。

　　——PMI（官方）：6月PMI将季节性下降，但今年降幅预计小于往年，PMI指数预计落入52.1~53.1的区间内，中值52.6，较上月下滑0.5个百分点。

　　——工业增加值：6月工业增加值通常会加速，并且今年工作日多于去年，有助于增速提高。此外，用电量持续好转，显示工业生产在继续回升。我们预计，工业增加值增速将落入9.0～10.5%的区间内，中值9.7%，较5月份上升0.8个百分点。

　　——GDP：单纯从环比的历史数据来看，二季度到7%并不容易，在极端情况下才能达到7.5%。综合上述工业增加值持续反弹的信息，我们对此前预测区间6.2~7.2%的下限上调至6.5%，但维持上限7.2%不变。由此，二季度GDP预计同比反弹至6.5%~7.2%，中值6.9%。

　　——PPI：商务部数据显示，6月生产资料价格环比显著上升，这暗示6月份PPI环比涨幅可能大幅上升。统计局数据显示，6月中、上旬主要工业品出厂价格环比涨幅可能在1.0%以上。综合上述信息，我们预计，6月PPI环比可能在0.5~1.2%之间，同比落入-7.3～-6.6%区间内，中值为-6.9%，同比跌幅较5月收窄。PPI6月降幅收窄，并不意味着通胀出现苗头。今年以来，生产资料价格环比一直在0附近震荡，未能形成持续上行趋势，因而，6月同比降幅收窄，并不意味着通胀苗头已在上游出现。

　　——CPI：鉴于食品环比降幅扩大和非食品环比大致稳定，我们预计6月CPI环比预计在-0.6%~-0.2%。考虑翘尾因素-1.3%，CPI同比预计落入-1.8%~-1.4%，中值为-1.6%，同比跌幅较上月扩大0.2个百分点。

　　——新增信贷：项目资本金下调令信贷“二次冲锋”，但银行未必会一味“猛冲”。我们预计，6月份新增信贷将超5月份，预计达到7000~9000亿，中值8000亿。

　　——M1：6月通常会季节性回升，加之工业生产好转、资本市场活跃支撑M1继续上升。我们由此预计，6月M1月增量将继续上升，同比增速可能落入20.0%~22.5%，中值为21.3%，较上月的18.7%大幅高出2.6个百分点。

　　——M2：根据贷款月增量情况，我们预计6月M2同比增速会落入25.7%~26.3%的区间内，中值为26.0%，增速较上月上升0.3个百分点。

　　——进出口：预计6月进口、出口环比将出现明显反弹，由此使得进口同比跌幅预计收窄至-19.4~-13.1%，出口同比跌幅预计收窄至-18.7~-11.6%。贸易顺差将较5月继续小幅上升，落在130～175亿美元区间内，中值为152亿美元，较上月上升18亿美元。

　　——社会消费品零售总额：购房热接力买车热，消费继续稳中有升。我们预计，6月同比增速15.1~15.8%之间，中值15.4%，较5月继续加速0.2个百分点。

　　——城镇固定资产投资：项目资本金下调，将令地方项目投资继续加速。房地产开发投资预计也将继续加快。预计33.5-35.5%，中值34.5%，较上月微幅上升。

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