中金公司：

　　国内外通胀力量凸显，通胀预期明显上升：国际通胀力量包括美国的大幅货币扩张、国际大宗商品价格和农产品价格反弹、美国负债率的大幅提高，以及美国人口结构老龄化的即将到来使抑制通胀的“产出缺口”没有人们想象大。国内看，货币政策的宽松程度比美国有过之而无不及，而且在经济潜在增速结构性放慢局面下，今年的经济刺激力度较大使产出缺口几乎为零，未来将推高物价。且国内猪价目前已跌至成本线以下，导致猪肉供给减少，未来猪价上涨可能卷土重来；国内财政补贴“扛”通胀的能力在本次财政刺激后也有所减弱。目前的通缩力量包括：美国失业率还将进一步上升，美国储蓄率还需上升，但这两者对通胀的抑制作用相对有限。此外，中国国内产能过剩依然较为严重，而过去同样存在产能过剩的2008年中国也出现过明显通胀。

　　美国通胀到来尚待时日，中国通胀相对较早：实证分析显示，2009年美国仍处于通缩，2010年温和通胀0.5%-1.3%，直至2011年才显著上升至1.1%-3.1%；中国通胀来临则可能早于美国，今年11月CPI由负转正，2010年升至3.5%-5%，显著高于美国同期。我们预计中国短期内仍将保持宽松货币政策，直至年底的中央经济工作会议才有可能初步释放政策调整的信号，而加息最早也要到明年下半年才有可能。

　　通胀与资产价格：中美两国过去的通胀周期都呈现典型的“股价涨——楼价涨——物价涨”三部曲特征。资产价格上扬往往是通货膨胀的前奏曲，出现在通胀预期提升，但实际物价上涨尚未出现之际。通常资产类别中最灵活易变的价格——股价首先上扬，随后通胀预期促使购房需求提前预支推高楼价，之后财富效应和买房后关联支出推动消费导致物价上涨，那时货币当局将开始收紧流动性。政策收紧初期，新兴市场资产价格往往仍有一波“最后的疯狂”，因为加息等措施可能短期内加大国内外利差，货币升值预期吸引更多资金流入。但紧缩性政策进入后半段，累积的力度将促使资产价格下降，因此物价上涨即意味着资产价格膨胀进入尾声。