王文清

　　如果从指数化产品发行速度来看，2009年无疑将是中国基金业的被动投资年，众多基金公司不约而同把新发产品指向指数基金，特别是以沪深300指数为标的的指数基金密集发行更是成为热潮。日前境内管理资产规模最大的基金公司——华夏基金宣布将于7月6日正式发行华夏沪深300指数基金，这是继去年华夏策略精选基金1天闪电发行结束后，华夏基金推出的首只新基金。作为业内的龙头和拥有指数基金数量最多的公司，华夏基金再次出击指数化产品势必会把今年的指数基金热推向新的高潮。笔者日前专访了华夏沪深300指数基金拟任基金经理方军先生，在华夏基金方军有将近5年的指数基金管理经验，他目前还担任华夏上证50ETF基金和中小板ETF基金的基金经理。

　　指数基金是长期配置工具

　　笔者：如果从择时的角度来看，在市场趋势由熊转牛的过程中，投资指数基金无疑是一个聪明且省事的选择，但目前市场已经反弹到3000点附近，这一阶段发行指数基金，从时机上来说是否恰当？

　　方军：选择投资时机是很难的事情，从历史经验上来看，总是做出正确的选时决策，无论是公募还是非公募基金都是很难的，而发行时机的选择，同理也是个难题。对于专业的投资者来说，最关键的是要把握大概率的方向，而不是追逐短期小概率的波动收益。

　　对于投资者来说，做出抉择的时候仍然是承担风险的，风险和收益是匹配的，这是投资上不变的规律。对一般投资者来讲，要明白投资的目标是什么，目标若是短期的博弈型投资，那肯定要选时，但即使是专业投资者也很难做到准确选时。因此，不妨把眼光放长远些。

　　随着中国经济越来越市场化，我们要贷款买房买车，要对抗通胀，那么我们的财富对收益的需求会越来越强，但经过2007年和2008年的市场起落，投资者会倾向进行资产配置型投资，而非博取一时暴富。从长期的配置角度来讲，投资不是急于一定要选准某个时间点，而是要做好资产配置。拉长投资期限，寻求稳定的投资回报，是应对短期风险的一个方法。指数基金的长处就在于长期投资，获取长期回报。原则上讲，指数基金基本上是不做选时的，它主要是靠获取市场平均收益，以低成本、长时间的长跑来跑赢其他投资类型的产品。从这个角度来看，实际上发行时机的选择并不像其他基金那么重要。我们可以说，A股市场中长期展望良好，长期投资华夏沪深300指数可以作为核心资产配置品种的选择。

　　笔者：今年指数基金密集发行是中国基金业一个新的现象，您分析一下被动投资为什么在国内基金业日益受到欢迎？

　　方军：从产品属性上来讲，指数基金是一个长期投资的产品，通过长期被动跟踪指数达到市场平均收益。对于投资者来说一方面市场越来越有效，战胜指数就越来越困难，另一方面，中国资本市场经历近20年的发展，很多投资者越来越接受被动投资这种理念，对于基金管理公司，无论是从全球还是境内来看，被动投资也是发展趋势和战略性的选择。

　　历史研究发现，由于资产配置是基金获利最主要的因素，主动投资从长期来看是无法战胜被动投资的，这一点已被国际投资市场证明，无论从纵向看还是横向看：纵向看就是从历史时间上看，绝大多数主动型基金的收益率可能有时高有时低，但最终会向市场平均投资收益率回归；横向来看，不同的基金经理，在同一个时间点上，综合他们的投资收益率后，会发现总体而言，主动型基金的收益率在某个确定时段内也是以平均收益率为均值分布的。从这个角度出发，被动投资最终将成为国际资产管理行业的趋势和战略性选择。境内的同行发展比较晚，一直在学习境外的先进经验，相信境内被动投资必然也会顺应这样的潮流。

　　笔者：投资者进行资产配置上为什么应该把被动投资的指数基金作为重要选择？

　　方军：从基金投资者角度来看，首先要了解你投资的目标是什么？你自己能够承受多大的风险？在认真分析自己的投资目标和风险承受能力后，才能选择适合自己的产品。股票市场很多投资者选择指数基金，其实最主要的目的就是获取证券市场的平均收益。因为我们只是单一地配置资产，如存款、现金等就存在通胀的风险，但如果我们有一定的风险承受能力，同时生命周期处在一个较长的投资期，这种情况下其实选时的意义并不大，因为投资的目标是抵御现金的贬值，这样买指数基金更为合适，因为从长期来讲指数基金所获得的长期市场平均收益总是会超越通胀风险的。

　　就相当于我把一部分钱放在银行，另外一部分钱的增值要跟上资本市场的发展，要跟上证券市场的发展，这也是整个社会的市场基础收益率之一。我们一定要有部分资产去对应这部分收益率，最好的对应就是市场指数，因此从长期来看，我们是需要配置部分资产到指数基金的。不管是什么样的投资者，多多少少都应该配置指数基金，只是配置比例对不同投资者不尽相同。从美国经验看，14%的家庭有指数基金，在购买公募基金的家庭中有31%购买了指数基金。

　　指数基金对于激进型投资者同样适用

　　笔者：每当市场反弹趋势确立时，指数基金的申购规模都会有较大的扩张，这说明一部分投资上较为主动的投资者同时把指数基金作为一种分享股市上涨收益的工具。这是否可以说明指数基金其实是一个非常灵活的投资工具？

　　方军：简单来讲，指数基金最大的好处在于投资者掌握主动权，如果投资人选时能力很强，被动型的指数基金比主动型基金更为合适，因为它的风格是可以预期的，它的仓位是可以预判的，它持有的种类也是事先都知道的。如果投资人自己的选时能力很强，就可以根据自己的判断，利用指数基金进行选时，去做短期的操作。其实指数基金对长期投资者也是一样的，因为指数反映的是市场平均收益率。

　　沪深300指数是挑选沪深两市表现优秀的300只股票，通过不断的调整优化，长期保持沪深300指数的优良质地，3年、5年、10年的都是这样。我们不妨把被动基金看作一个投资策略，是一种投资理念长期不变的主动基金。主动管理型基金的理念可能是唯一的，投资策略可能会根据市场做调整，而指数基金理念和投资策略则可能会维持10年，15年，20年，它是一直不变的，其实把时间区间拉长了，从某种程度上讲被动型基金和主动型基金的表现差异就比较小了。

　　指数基金主要对两类主流投资者比较有吸引力：第一类，投资者的投资目的是进入证券市场，获得长期稳定的市场平均收益，目的并不是希望为获取一些较高的收益，去承担较高的风险，而是想获得长期稳定的证券市场平均收益。第二类是专业投资者，有很强的能力去把握市场去选时，那么指数基金这类产品是比较有效的选时工具。

　　对于很多专业投资者来讲，即使有能力做主动管理，仍然会买一部分指数基金，因为专业投资者要更精确地控制风险和收益的匹配，会把被动型的指数产品作为配置工具。毕竟选时是很困难的，无论你有没有这方面的能力，也不会把自己全部资产用来做选时，会选择一部分资产是去获取市场的长期收益。从某种角度来讲，这是一种资产配置的投资方法，一种投资理念。而博弈型投资就是短、平、快，高风险，承担高风险但是迅速地挣到大钱，弄不好就迅速地亏钱，从市场的大数定律来看，大多数人都不会获得超额收益的，而且绝大多数投资者不会去选择博弈型的，至少不会把全部资产拿去做博弈型投资。

　　成本优势是选择不同指数基金的重要参考

　　笔者：我们知道华夏基金是业内管理指数基金数量最多的基金公司，在被动投资方面积累了丰富的经验，您能否介绍一下华夏基金在这方面的优势以及即将发行的华夏沪深300指数基金的情况？

　　方军：此次华夏基金推出沪深300指数基金，引起了业内的较大关注，这源于华夏基金在指数基金投资和创新方面的丰富经验。早在1999年7月，华夏基金就推出了优化指数型基金－-华夏兴和封闭式基金，从这个角度来看，华夏基金已拥有十年丰富的指数基金运作经验。作为境内首只ETF基金管理人，华夏基金于2004年12月、2006年6月相继推出了上证50ETF及中小板ETF。截至2009年6月30日，两只ETF自成立以来, 累计净值增长率分别达到208%、113%（银河证券基金研究中心数据）。

　　选择指数基金，首先要看管理人，其次是比较成本。好的基金管理公司有着强大的投研团队、丰富的投资经验以及严格的投资纪律和风险控制机制，可以持续不断地在被动投资领域投入优质资源维持长期竞争力，这也是为什么国际上指数基金集中在几个管理实力较强的基金管理公司的原因。从成本角度而言，华夏沪深300指数基金的管理费率为0.5%，托管费率为0.1%，是低于市场平均水平的，从长期看，较低的运作费率避免了对收益的较大侵蚀。同时，该基金业绩基准较高，为"沪深300指数收益率×95%＋1%"，对收益提出了更高的要求。我们提出1%的绝对值要求，对投资者来讲确定性比较大，能够准确地知道自己的目标；从百分比角度讲，也比其他被动式产品或类似产品要求要高很多。这样投资者在享受市场平均收益的同时，利用基金公司较强的管理能力获取更多的收益，但是承担的风险又相对低一些。

　　因为指数基金看重的是长期的投资价值，就沪深300指数来讲，根据截至2008年的数据，这300只股票过去三年平均贡献了全部A股市场的净利润和分红的90%以上，也就是说其净利润和分红超过其余1300多只股票的9倍。从长期来讲，无论是从收益性、成长性、代表性、波动性、流动性等各方面考虑，我们认为，这个指数是目前中国市场当中最优秀的指数之一，最具有跨市场的代表性。综上考虑，投资华夏沪深300指数基金对于投资者来讲是一个适合的核心资产配置的选择，是分享中国经济长期增长的重要途径。

　　(CIS)