最近，一位从澳洲归来的朋友将其在北京市中心区的一套房子出手了。究其原因，主要是北京的租金收益率远远低于堪培拉。一套靠近颐和园的120平方的房子在北京的月租不过3600元，但同等价位的房子在堪培拉可以获得等值于12000元人民币的月租金收入。于是，这位老兄将北京的房子出手，又在堪培拉买了一套新公寓，用来出租。不言而喻，当前中国各大城市的房价租金比已远远高于成熟市场国家，我们认为，在房价、地价不断攀升的过程中，资产价格远远高于真实价值，泡沫化程度越炒越大。

　　的确，当下中国出现的资产泡沫化确实有其存在的理由。蒙受经济危机噩运的企业家们，在实体经济避免承受再次创业及扩大生产的风险，加之全球各大央行的扩张性货币政策带来的通胀预期，使得资本拥有着更容易采取的方式是进入房市与股市来实现资本保值增值。而随着新进资本不断推动资产价格的上涨，此种财富效应更是吸引更多实体资本的推波助澜。同时，刚刚见证了西方经济危机及熊市资产缩水的中国投资者们，更希望捕捉住本轮牛市的绝大部分收益，因此，将资金集中在虚拟资产的不断上涨的资本拥有者们对市场充满着乐观情绪。

　　然而，置身于火爆的资本市场，让人不由得胆战心惊。一方面，随着上证综指冲上3000点，市场参与者预期逐渐好转，主流偏向开始高呼牛市的来临，市场似乎也在酝酿向4000点的进攻；另一方面，房地产市场“地王”频出，各大城市房价大幅上涨。今年1-5月全国新建商品房销售面积2.46亿平米，同比增长25.5%，销售均价同比上涨15.8%。6月深圳市新建商品住宅销售均价为每平方米14823元，比去年同期上涨32.83％，环比5月份上涨18％。市场人士惊呼房地产市场牛市再现。

　　毋庸置疑，无论是股市还是房市，资产价格均在通胀预期与主流偏向一致看多的推动下继续疯涨。但这种上涨趋势还能持续多久？很多人以为只要流动性继续维持宽松，那么资产泡沫就可以继续吹大，这样的逻辑确实有其存在的价值。但博傻的游戏有如击鼓传花，一旦鼓声停止，不知哪个傻瓜又将付出惨重代价。博傻者不仅面临通胀回归带来利率上升的风险，也面临货币当局缩紧银根的风险，但更重要的是市场预期经济复苏或将落空的风险。

　　当前市场主流偏向将市场上涨的理由更多寄托在实体经济复苏带来真实需求与业绩的回升上面。诚然，上半年中国经济出现了以政府主导的政策刺激以及去库存化带来的经济恢复增长的迹象，第一季度城镇固定资产投资增速、PMI等经济数据的快速反弹似乎表明经济复苏的进程已经开始，但消费指标却未能如愿走好，这表明实体经济的复苏仅仅是去库存化带来的正常结果，并不能反映消费者有效需求的增长。在欧美失业率仍将不断攀升及消费者收入预期下降的情况下，国内企业将面临外需下滑及内需不旺的双重压力，而出口型企业还将面临全球经济体相互竞争及各国贸易保护加大的压力，一旦政府投资及财政刺激减少，实体经济恐怕又将进入下降周期。因此，当前市场对经济复苏的寄托正受到资产价格反弹所带来的信心刺激，这种刺激给市场参与各方带来了丰富的想象力，从而形成了一致看好中国经济复苏的主流偏向，但是，这种主流偏向正在过度背离实体经济的真实发展轨迹，结果可能是新的一轮价值回归的开始。

　　在3000点高呼牛市来临的投资者们仿佛进入了“市梦率”的臆想阶段。现在更多的参与者开始期待中期业绩的增长，但我们认为，这种预期可能会与现实情况相反。根据国家统计局数据显示，1-5月份，全国规模以上工业企业(年主营业务收入500万元以上的企业)实现利润8502亿元，同比下降22.9%。尽管相关上市公司在今年上半年受益于资产价格的上涨带来投资受益的增长，但不可避免的现实情况是，实体经济，尤其是工业企业在今年上半年的业绩并未好转。如果中国股市仍然被视为中国经济的晴雨表的话，那么，期待7、8月份出现中报业绩行情恐怕仅能成为一个美好的心愿。其实，即使下半年业绩有10%-15%的恢复性增长，当前市场估值泡沫化进程亦不可能结束。

　　当然，尽管实体经济走向并不明朗，但资产价格仍有其上涨的惯性。正如某位哲人曾经说过，市场先生绝大多数时间不是疯子，就是傻子，他可能以过高的价格买下你手中的股票，然后又以更低的价格卖给你。而如果你能够比他清醒，那你就是战胜市场的人。