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⊙东航金融 廖料
由于中国有外汇管制，美国人投资中国的渠道不多，但美国市场上还是有可供买卖的直接投资于中国内地A股市场的封闭式基金，基金名称是MORGAN STANLEY CHINA，在美国的交易代码是CAF，在纽约证券交易所交易。在一般情况下，基金80%以上的资产都用于投资上海和深圳证券交易所交易的A股，同时也可以投资少量的B股。作为一只封闭式基金，CAF的走势和其净资产走势趋势相同但并不完全一致，这就导致了其相对于净资产的溢价率的波动。
从2006年9月28日成立至今，CAF的溢价率波动的范围在-37.11%到40.12%，波动幅度非常的大。如果将CAF的溢价率走势图和上证指数走势图做一对比可以发现，从基金成立起至2008年1月，CAF从溢价近20%逐步变为折价40%，而在这段时间内，A股市场正经历着超级大牛市行情，上证指数从1700多点上涨至超过6000点。可以看到，对于中国股市的快速上涨，美国投资者是有些难以理解和接受的，表现为CAF价格的上涨远远落后于其净资产的上涨。在中国股市最疯狂的时候，CAF的折价率也接近最高。上证指数见顶之后中国股市出现了快速的下跌，CAF折价率反而逐步缩窄并转为大幅溢价。这表明，中国股市大幅下跌，但美国人并不认为这样的下跌是合理的，相反，美国人在中国股市下跌过程中反而越来越看好中国的股市。中国股市从2008年见底后再次领先全球持续上涨并成为2009年全球主要市场中表现最好的股市。在这段时间，CAF的溢价走势没有和上证指数形成负相关性，溢价率反而持续上升并在5月初达到最高峰。从这段时间的表现可以看出，美国投资者今年以来实际上是非常看好中国股市的。即使在今年1月到3月美国股市表现非常糟糕并创出新低的时候，CAF的溢价率依然是扩大的，可见美国投资者对A股市场之看好。近期，CAF的溢价率有了较快回落并转为折价，显示美国投资者6月之后对A股的看法渐渐转为谨慎。不过根据以往规律，美国投资者谨慎离A股市场见顶往往还有较长时间，即使CAF折价率持续走高，但只要不超过25%，A股市场行情还不用过分担忧。
比较CAF的溢价率走势和中国内地封闭基金的溢价率走势还可以发现两个非常有意思的规律。第一，CAF的溢价率走势和上证指数走势整体上偏负相关，但中国内地交易的封闭基金的溢价率走势反而和上证指数偏正相关。笔者在目前交易的封闭式基金中选择成立最早的10只，并用算术平均的方法计算它们整体溢价水平后发现，在市场表现较好时，中国内地的封闭基金折价率反而趋向于缩窄，反之亦然。第二，和CAF比较，中国内地封闭基金的溢价波动区间要小很多，内地封闭基金的溢价水平相对稳定。这种现象表明，美国投资者在投资时受指数波动影响可能相对较小，而中国内地投资者在交易封闭式基金时受指数的影响可能更大一些。