政策刺激力度有限 轻型车受益

　　7月14日，财政部、商务部等10部委联合发布《汽车以旧换新实施办法》（下文简称《办法》），规定了汽车以旧换新政策补贴范围和标准、申请流程及资金审核和监督等，政策实施时间为2009年6月1日至2010年5月31日；从补贴范围和标准角度分析，我们认为对汽车消费刺激作用有限，轻型商用车相对受益。

　　补贴目的在于拉动汽车消费、促进节能减排。《办法》规定补贴期间为2009年6月1日至2010年5月31日，补贴形式为“报废汽车并换购新车”，受益补贴的提前报废相关车型包括：使用不到8年的老旧微型载货车、老旧中型出租载客车；使用不到12年的老旧中、轻型载货车；使用不到12年的老旧中型载客车（不含出租车）；提前报废的各类“黄标车”。这些车型排放质量较差，国家意图在拉动汽车消费的同时，提高汽车尾气排放质量，促进节能减排。

　　补贴标准原则上不高于车辆购置税金额，难以有效刺激汽车消费。各种类型的具体补贴资金从3000-6000元不等。由于受益于补贴的车型主要用于客运和货运市场，目前整体处于景气恢复期，车主为了获得3000-6000元的补贴而提前报废旧车，并花费数万元购置新车的意愿很弱，此政策难以刺激汽车的提前报废。当然，对于本来就有打算报废汽车的消费者会有一定程度受益，但这部分购车需求属于正常的汽车需求。

　　补贴力度不利于国内车主报废汽车。目前，国内报废汽车回收拆解企业数量较少，车主进行汽车报废并不方便；报废汽车所得较少，从经济回报的角度考虑，车主并不愿意进行汽车报废。

　　此《办法》制定了车辆报废更新及补贴资金的申请、审核和发放流程，但从资本市场关注的“补贴范围和标准”上看，并没有超预期的方面。我们认为《办法》的正式公布对汽车销量整体刺激作用有限，对相关公司股价刺激实效性较短。根据补贴金额与不同类型车价比例比较，轻型商用车相对受益，主要上市公司为江铃汽车、江淮汽车等。（招商证券）

　　期待更具实效的地方政策

　　7月14日，国家有关部门公布了《汽车以旧换新实施办法》，至此有关汽车“以旧换新”政策的关键细则已经出齐，补贴范围、补贴标准及操作方法都得以明确。

　　●主要意图为促进商用车销售。以旧换新的补贴对象限定为：符合一定使用年限要求的中、轻、微型载货车和部分中型载客车以及“黄标车”。“黄标车”是指排放达不到国Ⅰ标准的汽油车和达不到国Ⅲ标准的柴油车，事实上这里面大多数仍为载货车。由此可见，这一政策的主要意图在于促进客车、货车等商用车销售。今年以来，乘用车市场已经强劲复苏，而商用车市场整体上仍较为低迷，政府部门意在通过此政策平衡汽车产业发展。

　　●对商用车实际效果可能有限。商用车的本质属性是投资品，其需求增长来源于下游客运量或者货运量的增长，而这有赖于宏观经济形势的进一步好转。用通俗的话说，如果用户没有更多的生意可做，他不大可能为了数千元的补贴而将手头的车辆报废再换购新车。此外，最高仅为6000元的补贴并没有太大的吸引力，将旧车转卖的价格很可能远高于此。因此，我们认为这一政策对商用车的实际效果可能较为有限。

　　●“黄标车”有望获得中央及地方双重补贴。本次出台的实施办法明确指出：同时符合老旧汽车报废更新补贴范围的车型，只能享受一种补贴政策；提前报废“黄标车”并换购新车，新车已享受了购置税减半政策的，不再享受老旧汽车报废更新补贴。这意味着，对于中央层面出台的系列补贴政策，一种车型不能同时享受多重补贴。但与此同时，《办法》又明确指出：各地出台的相关政策应与汽车以旧换新政策一并执行。这意味着，若地方政府有针对老旧汽车、“黄标车”的补贴措施，则消费者可获得来自中央及地方的双重补贴。目前我国部分大中城市对“黄标车”报废更新已有一定资金补贴，可见“黄标车”很可能成为这一政策的最大受益者，其获得的补贴额度将有可能不止6000元。

　　●期待更具实效的地方政策。本次出台的实施方法指出，鼓励各地根据实际情况，制定相关配套政策和措施。实际上，自6月份以来已有一些地方政府出台了相关政策，某些政策还更具实效。例如，根据中央政策，报废旧车所能获得的补贴最多为6000元，而这一额度很有可能远低于用户将旧车转卖所得，因此我们认为其实际效果可能有限。但上海出台的地方政策却有效解决了这一问题，上海规定的补贴条件为：旧车淘汰（包括报废或转出本市），这意味着车主将旧车卖到外省市再在本地购新车也可获得补贴，这无疑将大大提高车主以旧换新的积极性。若有更多的地方政府出台类似的政策，进一步放宽获得补贴的条件或提高补贴额度，则以旧换新政策的实效有望得以增强，我们且拭目以待。

　　●短期仍应看好乘用车。综合以上分析，我们认为就全国而言以旧换新的实际效果可能较为有限，商用车增长势头远落后于乘用车的格局也将延续。近期内，我们仍建议重点关注乘用车领域的投资机会，继续推荐上海汽车（600104）、长安汽车（000625）。

    提前报废“黄标车”对轿车利好有限

　　政策中对汽车“以旧换新”的时间界限大致规定为使用不到8年或者使用不到12年，车型大致规定为老旧中、轻型载货和载客汽车。由于统计数据的不全面性，我们只统计到了2008年全国汽车保有量为4975万辆，而1997年全国汽车保有量为1219万辆，也就是说在这12年中适用于本条规定的汽车不超过3756万辆，再去掉重型载货汽车和大型载客汽车保有量，大约在3000万辆的水平。“以旧换新”政策将极大刺激汽车销售。

　　“黄标车”是高污染排放车辆的简称，是连国Ⅰ排放标准都未达到的汽油车，或排放达不到国Ⅲ的柴油车，因其贴的是黄色环保标志，因此称为“黄标车”。粗略的区分就是，国产车基本在1996年以前出厂的车辆，进口车在1998年以前出厂的车辆，都属于“黄标车”。

　　1996年汽车保有量为1100万辆，其中轿车约在200万辆左右，即使根据每年10万辆的更新速度来测算的话，时至今日“黄标车”已所剩无几，因此我们认为提前报废“黄标车”对轿车利好有限。总体来看，此次政策出台对商用车利好略大于乘用车。（长江证券）

　　本版制图 郭晨凯