正常区间：27.08－33元

　　极限区间：25—39元

　　公司作为湖南地区的百货零售龙头，在当地有着良好的商誉和较高的市场份额（接近40％），主力门店大都地处优质商圈，具有较强的竞争实力。

　　四大竞争优势

　　1、历史悠久 品牌知名度高

　　公司友谊商店在当地运营历史超过30年，包括“友谊”、“阿波罗”、“家润多”、“春天百货”等多个品牌，已经建立起较高的品牌知名度、形成较好声誉。公司在湖南百货市场的规模优势、以及广泛的知名度和市场影响力，使公司更容易获得知名品牌的青睐、与供应商业谈判时具有更大的谈判和议价能力，从而获得更高的专柜返利。

　　2、区域百货龙头 市场占有率高

　　公司下属7家百货门店，其中5家位于长沙，是湖南省规模最大的百货零售企业，公司的百货门店数量、经营面积远远超过当地主要竞争者。根据长沙市统计局的统计，公司在长沙市大型百货店的销售额所占比例2007、2008年分别为35.8％、38.2％，公司计划在未来几年内达到45％的市场份额。

　　3、自有物业比例高 门店位置优越

　　公司拥有旗下近半数百货商场房地产的产权，自有物业经营面积达8.37万平方米。近几年公司自有物业百货门店的收入及毛利额的贡献占公司百货零售总收入及门店毛利总额的比例均超过50％。较高的自有物业占比降低了公司运营成本、提升公司价值、增强公司在区域内的竞争力。

　　4、规模有较大提升空间 盈利优于行业平均

　　2006年至2008年，公司主营收入保持在16.44％左右的复合增长，处于行业较高的增长水平，与同行业比较，家润多的销售规模目前在上市公司中排名落后，2008年22亿元的销售额不仅远远落后于行业水平，甚至落后于新世界，这表明公司仍有较大的成长空间。

　　凭借强势的区域控制力和品牌知名度，家润多的盈利能力较一般的百货零售商略高，净利率达到了5.4％，高出行业平均0.8个百分点，相比于广百股份更胜一筹，展现出较强的区域控制能力。

　　盈利预测及估值

　　1、行业估值

　　作为一家区域性的百货公司，可类比的上市公司包括：银座股份、欧亚集团、广州友谊、合肥百货、广百股份、东百集团等，目前这些区域性的百货上市公司2009年的动态PE估值在27至29倍区间。

　　2、公司盈利预测及估值

　　2009至2011年公司业务增长主要源于内涵式增长，未来3年的主要利润增长点来源于：对三店募投改造、春天百货、OUTLETS项目。预计公司2009年至2011年三年公司的主营业务收入增长分别为16％、20％、25％，每股收益分别为0.77元、0.92元和1.15元。

　　按照A股百货行业上市公司合理市盈率在27-29倍之间，公司的合理价值应该在公司在20.79-22.33元之间，但综合考虑近期已经上市的新股桂林三金及万马电缆市盈率均超过50倍，PE超过同行业60％以上，可见市场对新上中小板追捧的热情较高。因此可以给予公司更高的估值溢价，我们认为公司上市后股价可达到27.08元至33元区间。

　　（金证顾问）

　　各券商机构对家润多上市定位预测

杭州新希望	28－36元
恒泰证券 王飞	25－35元
九鼎德盛 朱慧玲	28－32元
天相投顾	18.72-21.06元
国信证券	25-30元
招商证券	19.25-23.1元
国都证券	19.25-21.56元
申银万国	23元
海通证券	19.62-23.54元

　　与可比商业股估值比较

                

代码

简称

总市值（亿元）

EPS（元）

PE（倍）

            

08

09E

10E

08

09E

10E

600858	银座股份	45	0.58	0.70	0.84	32.9	27.3	22.7
600697	欧亚集团	30	0.66	0.84	1.12	28.7	22.8	17
000987	广州友谊	68	0.72	0.81	0.92	26.5	23.5	20.7
000417	合肥百货	40	0.25	0.36	0.46	32.5	22.9	18.2
002187	广百股份	42	0.88	1.02	1.21	29.5	25.5	21.5
600693	东百集团	30	0.28	0.42	0.54	30.4	20.9	16.2
002251	步步高	69	0.60	0.2	1.02	42.6	31.2	25

    

行业平均

46.28

0.56

0.62

0.87

31.87

24.87

20.18

002277

家润多

38

0.62

0.77

0.92

31.58

25.42

21.28