光大证券资产管理总部集合理财部副总经理兼光大阳光1号投资经理。复旦大学世界经济系本科毕业，上海财经大学金融工程硕士，10年金融从业经验。曾就职于中国工商银行总行，2001年加入光大证券，先后担任总裁秘书、研究员、阳光1号投资助理、阳光2号投资经理等职务。先后经历两次牛市两次熊市业绩表现持续优秀，所管理的阳光1号、阳光2号净值增长率长期领先同行，且风险波动度极低。

　　1、对当前中国经济的看法？

　　面对百年不遇的金融海啸，世界各国政府做了巨大努力，目前总的看，成效显著，应该是已经避免了世界经济陷入大萧条，各国领先指标基本都已见底回升，金融市场的活跃度在提升。

　　至于中国，由于经济本身较为健康，又在危机时果断采取了政府主导的强有力的大规模经济刺激计划，从过去以出口导向为主转向以内需拉动经济为主，并向经济体超常规注入大量流动性。从最近公布的数据看，我国经济已率先见底，且复苏势头强劲。当然，复苏的基础还不是很牢固，各项刺激政策还应该继续坚持。

　　对于中国经济的复苏，在可预见的将来（1-2年），我们认为是可持续的。政府的刺激政策将至少坚持到明年，即使后续力度有所下降，许多投资都是中长期项目，需要多年才能完成。另外民间的固定资产投资和房地产投资下半年就会起来，也能支撑一大块经济增长。出口到明年应该也会略有好转。

　　比较大的隐忧是流动性过度释放后引起的资产价格通胀。历史上美国货币增速大幅增加后都不可避免遇到过通胀，大宗商品价格暴涨，这对像中国、印度这样的大型发展中国家经济复苏不利。在国内，资产价格通胀更多体现在房地产和股市上，短期看有助于刺激经济，长期看热过头了对经济也不利。我们觉得从下半年开始，政府在维持适度宽松货币政策的同时，将会在一些具体的信号上有一些微调，以避免经济走向泡沫化。尽管历史证明，要维持好平衡避免泡沫是一件很困难的事情。但总的来说，以这些未来的潜在风险，去应对眼前的经济危机，还是比较可取的办法。

　　2、对于今年股市的看法和阳光1号的操作？

　　今年阳光1号对市场的看法，也经历了三个阶段的变化。第一阶段，验证股市探底是否成功。由于我们是券商的资产管理部门，风格上有做绝对收益的传统，就是宁愿少赚钱，也不能多亏钱。虽然在绝对点位上，2000点以下是很好的价值投资区域，但在经济和市场没有探底成功前，我们依然表现得很耐心。年初的一波小盘股和新能源股行情，我们基本上是轻仓参与，仓位在50%-70%左右，快进快出。所以一季度收益率体现的比较保守，在承担较低风险的前提下，赚绝对收益的钱。

　　第二阶段，确认经济探底，看到3000点。春节之后，汽车脱销，房地产量价齐升，我们逐渐感觉到经济已经探底成功，另外流动性暗潮涌动，通胀预期渐渐产生，2000点跌不下去。这个情况下，我们判断经济和股市已经探底成功，股市面临估值修复行情，看到3000点，即09年25倍不到的估值。在这个阶段，我们基本上坚持重仓操作，仓位不低于80%，重点配置在周期性行业和金融板块。

　　第三阶段，看到4000点。6月份以来，越来越多的数据证明经济确实在好转，GDP环比开始回升，另外，流动性汹涌，通胀预期强烈，房地产成交火爆，大部分是投资需求，上海北京等一些地方房价创出新高，地王又频频产生，股市开始出现百亿以上基金，大象开始起舞。在流动性的催动下，我们觉得新一轮牛市不可避免。假设09年上市公司业绩增长20%，10年增长20%，10年20-25倍的估值目标大致在4000点左右，这是可以看到的。由于流动性泛滥，除非出现政策风险，我们认为市场很难发生15%以上的调整。场外的钱还在源源不断的进来，如果10月份后，CPI从负转正引发的存款贬值担心，股市上涨一周年累计的财富效应，都可能造成散户再次入市疯抢基金，从而提升市场的估值中枢。现阶段的策略，满仓操作不折腾，配置方向集中在地产，煤炭，金融，有色等资源属性行业上。我们认为资源类股票在整个行情中可以显著跑赢大盘。从4月份到现在，阳光1号净值增长率在券商集合理财产品中名列前茅。

　　总的看，2009年的股市占有天时、地利、人和。07年股市是经济好，政策拼命打压，银行猛抽银根，最后还涨到了6100，指数涨幅超过140%。09年则是经济复苏，政策配合，流动性泛滥，股市上涨面临很好的时机。当然，如果涨过头了可能也会遭到政府调控，但从目前看，一切只是刚刚开始。从大类资产配置角度来说，目前股票市场仍然是相对有吸引力的市场。尽管现在房地产市场出现了上涨，包括房市、债市，其他的资产配置场所来看，包括实体经济来看，股票市场从资产配置角度来看，对我们来说还是比较有吸引力的。这个吸引力是相对性的，和去年底相比不好比，但是从流动性非常宽裕的背景下，我相信大多数资金还是选择在资本上配置。

　　3、下一阶段您最看好的板块是什么？

　　在经济复苏的乐观预期以及美元指数仍将趋弱的判断下，A 股仍处在上升趋势中，受益上述两大因素的金融地产和资源股将是市场走强的主要动力。另外，8月份以后，随着房地产投资增速的回升以及PPI见底回升，中游制造业将成为推动市场上涨的核心力量。比较看好煤炭，地产，保险，银行，有色金属等板块。

　　4、您对市场很乐观，那能不能谈谈未来市场的主要风险在哪里？

　　市场无近忧但是有远虑。虽然刚才说A股可能会到4000点，短期调整可能性也不大，但中长期看，A股实际上有几个很大的风险。

　　第一，货币政策转向，流动性收缩。今年行情的一个重要特点，是流动性催动。现在经济复苏基本上大局已定，中期力度也可持续。担心的还是流动性，政府放出来了天量的流动性，早晚是要收回去的。从下半年看收缩可能性不大，经济复苏根基不稳，资产价格上涨尚不离谱，政府也一直强调要坚持适度宽松货币政策。但明年一季度有可能是个坎，到时候如果经济复苏强劲，CPI达到3左右，资产价格（房地产）涨得很离谱，海外经济开始回升，政府可能紧缩信贷。在这之前，政府可能会随时向市场传递适当收紧货币政策信号，从而对A股市场信心产生影响。而一旦信贷开始真正全面收紧，行情可能基本结束。

　　第二，经济泡沫化的风险。中国这次如果能借着金融危机，大力调整内部经济结构，转向以内需为主的、技术密集型、环境友好型的经济增长方式，则善莫大焉。如果单靠吹地产泡沫，过多的流动性又无法及时收回来，则容易酿成美日那样的泡沫经济。则一旦泡沫破灭会导致实体经济面临长期的修复，股市长期低迷。

　　第三，国际投机资金冲击风险。这是97年亚洲金融危机的教训。90年代初美国经济不好，大幅度降息，放松美元流动性，同时让美元贬值，而以韩国、印尼为代表的亚洲新兴国家经济欣欣向荣。大量资金涌入亚洲新兴市场，投机机构借低成本的美元炒作新兴国家股票。而当美国经济复苏，加息周期开始，美元走强，同时伴随着当时IT科技革命的发展造成美股牛市。从而发生大量的资金抽逃，新兴国家股市大跌，货币贬值，并爆发亚洲金融危机。这次的情况差不多，美国经济不行，中印发展不错，我们已经观察到外资在加速流入，今年以来，已经流入热钱663亿美元，并呈加速流入的趋势，进来买中国的房子和股票。将来一旦美国通胀起来并开始加息，并且，假如还伴随着新的生物科技，或者是绿色经济，低碳经济革命，那么可能资金会大量回流，对新兴市场造成大的冲击。

　　5、作为光大自己培养的投资经理，您个人的投资风格是什么？

　　我个人的投资理念是：尽量不亏钱，相信复利会创造奇迹。

　　作为纯粹的光大证券独立培养的投资经理，我在光大经历了研究员，投资助理，阳光2号经理，再到阳光1号经理的成长过程。光大资管团队的风格就是稳健，应该说，我本人也秉承了这样的风格，总的来说我属于风险规避型，比较厌恶亏损，倾向于用绝对收益的理念来为客户理财。2008年大盘最大跌幅达到接近70%，我们光大资管作为投资顾问所管理的4个银行人民币理财产品全部都保持在净值以上，集合理财帐户损失也有限，而很多基金亏损幅度接近大盘跌幅，亏损70%，意味着将来要涨200%才能回本。我相信控制亏损才是第一位的，熊市来了宁愿休息，牛市来了只要大致能跟上指数的脚步就可以了。我们经历了两次熊市两次牛市，结果一个轮回下来，我们的收益率不仅大大超过指数，也超过大部分基金，风险波动度还低得多，客户也比较满意。中国股市从诞生到现在，一直暴涨暴跌，波动极大，我们觉得通过资产配置坚持绝对收益，是可以创造长期超额收益的。

　　在具体的投资实践上，我喜欢投资成长股。中国是一个高速成长的经济体，大量的龙头公司会在这个过程中脱颖而出。投资这些高成长的公司，通常会得到最大的收益。在具体指标上，我重视企业毛利率的变化，当毛利率出现拐点的时候，通常是很好的投资时机。发现这些投资机会，需要大量的实地调研。中国股市是个半有效市场，实地调研，可以亲身感受许多行业和企业的变化，发现许多被市场遗漏的投资机会。

　　[投资者教育专栏]